罗莱生活(002293)：Q3业绩持续增长 毛利率改善显著

公司发布2025 年三季报， Q3 业绩加速增长，盈利能力改善明显：公司Q3 单季收入12.04 亿元， 同比增长9.90%，归母净利润1.55 亿元， 同比增长50.14%，扣非归母净利1.43 亿元，同比增长41.97%。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为33.85/3.40/2.97 亿元，分别同比增长5.75%/30.03%/23.21%。Q3 业绩环比显著提速，超出市场预期。


　　家纺主业保持稳健，家居静待拐点。公司收入增长主要受益于家纺主业驱动，公司推出的“零压深睡枕”“ 无痕安睡床笠”等大单品受到市场欢迎，销量快速增长。分渠道来看，线上渠道受益于产品结构优化和控折扣策略延续上半年高增趋势。线下端，公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升；加盟渠道仍处于调整期，但近期关店趋势有所减弱，加盟渠道有望明年实现正增长。美国莱克星顿家居业务上半年亏损2875 万元，Q3 延续亏损态势，但亏损幅度已同比收窄。继9 月降息之后美联储10 月降息预期持续升温，有望拉动美国市场终端需求回升，静待拐点到来。


　　毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司Q3 毛利率为48.05%，同比提升3.81pct，主要得益于：（ 1）公司积极实施毛利率提升策略，不断优化产品结构，线上大单品销售高增，高毛利产品占比增加。（2）随着罗莱智慧产业园投产，新生产线和自动化设备提升了产品生产效率，降低制造成本。期间费用率方面，Q3 销售/管理/财务费用率分别为25.89%/5.59%/0.13%，同比变动+2.12/-0.52/+0.47pct。净利率为12.8%，同比提升3.44pct。期末公司存货金额为10.38 亿元，同比减少13.65%，库存周转天数同比减少35 天至163天，处于历史健康低位。截止Q3，经营性现金流净额达5.43 亿元，同比增加31.36%，整体经营质量稳步提升。


　　投资建议：公司家纺业务稳健,线上渠道放量显著，美国家居业务随着美国降息周期启动，地产需求有望回暖，从而带动亏损修复。上调2025/26/27 归母净利润4.76/5.26/5.64 亿元至5.12/5.78/6.32 亿元,对应EPS 0.57/0.63/0.68元至0.61/0.69/0.76 元。对应PE 分别15.3/13.6/12.4 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；竞争加剧风险。

□.郝.帅./.艾.菲.拉.·.迪.力.木.拉.提    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司