华秦科技(688281)：业绩符合预期 隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料业务多元共振

事件：


　　公司发布2025 年三季报。根据公司公告，公司2025Q1-Q3 年实现营收8.0 亿元（yoy+8.6%），实现归母净利润2.4 亿元（yoy-21.5%），实现扣非归母净利润2.1 亿元（yoy-27.9%）。2025Q3实现营收2.9 亿元（yoy+12.85%），实现归母净利润1.0 亿元（yoy+3.7%）。2025 三季度业绩符合预期。


　　点评：


　　产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，公司营收稳步增长。公司2025Q1-Q3 年实现营收8.0 亿元（yoy+8.6%），实现归母净利润2.4 亿元（yoy-21.5%），主要系：1）本部：主要系科研试制收入持续提升，科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。此外，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；2）沈阳华秦航发实现营收1.0亿元（yoy+143.0%），前三季度累计签订订单约2.44 亿元，主要系沈阳华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，并持续开展零部件工序验证工作；3）南京华秦光声实现营收985 万元（yoy+184.9%），前三季度累计签订订单约3700 万元，全年预计签订订单约6500 万元至8000万元，主要系其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速；4）上海瑞华晟实现营收1013 万元（yoy+1825.3%），前三季度累计签订订单约2,300 万元，全年预计签订订单约5000 万元，不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用，持续向客户交付零部件开展验证；5）安徽汉正实现营收222 万元，前三季度累计签订订单约3100 万元，全年预计签订订单约5000 万元，主要系公司完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行样件试制与验证。


　　受产品结构调整、子公司产能建设及研发投入提升等影响，公司盈利能力短期承压。1）公司2025Q1-Q3 毛利率达47.7%，较去年同期下降6.9pcts，主要系公司跟研试制产品收入占比逐步提高，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；2）公司2025Q1-Q3 净利率达到27.0%，较去年同期下降12.6pcts，主要系公司期间费用率达24.6%，较去年同期增长6.8pcts，其中25Q1-Q3 研发投入达1.1 亿元（yoy+81.39%），主要系公司在特种功能材料、航空航天零部件精密加工、声学超材料、陶瓷基复合材料、超细晶改性技术及超细晶成型结构件等领域持续开展研发。此外，公司信用减值损失达0.2 亿元。我们预计随着子公司规模化生产能力逐步释放，业绩端有望贡献增量。


　　国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造等子公司实现领域多元化布局。


　　维持盈利预测与“增持”评级。我们预计公司2025-2027E 年归母净利润预测为4.5/5.85/7.62 亿元，对应当前股价2025-2027 年PE 分别为44/34/26 倍。考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持稳定增长，继续维持“增持”评级。


　　风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧

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