中国核电(601985)：拟推进新一期REITS发行方案 期待新机组投产贡献增量

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年三季报。1-9 月实现营业总收入616.35 亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02 亿元，同比下滑10.42%。第三季度公司实现营业收入206.62 亿元，同比增长5.72%；归母净利润23.36 亿元，同比下滑23.45%，业绩略低于我们的预期。


　　核电电量延续同比稳定增长趋势。截至2025 年9 月，公司控股在运26 台，装机容量 2500万千瓦。1-9 月实现发电量1510.08 亿千瓦时，同比增长11.33%，主要系漳州1 号于年初商运提供发电增量。其他机组方面，秦山核电、江苏核电、三门核电由于机组检修时间较去年同期有所增加，发电量分别同比微降1.32%、0.85%、2.49%，海南核电、福清核电大修时间同比减少，发电量同比分别增长7.02%、25.45%。受部分机组电价下降及成本费用增长影响，前三季度核电业务归母净利润增长2.81%，利润增速低于发电增速。


　　新能源归母净利下滑，拟推动第三期权益型并表类REITs 发行方案。1-9 月，公司控股新能源机组发电量累计为333.56 亿千瓦时，同比增长34.77%，新能源装机持续扩张带动电量高增。其中风电发电量143.62 亿千瓦时，同比增长29.28%，光伏发电量189.95 亿千瓦时，同比增长39.25%。但受新能源上网电价下降及年发行两期类REITS 增资引战导致归母比例下降等因素影响，1-9 月新能源业务归母净利润下降67.96%。为有效盘活新能源产业存量资产并解决新能源资金发展需求，子公司中核汇能拟推动新一期光伏并表类REITs 发行工作，发行规模约25.36 亿元，底层资产包括5 家项目公司持有的光伏资产，总装机规模47.30 万千瓦。公司通过多轮发行REITs，可提前回笼长周期资金，加速新项目开发，利好公司新能源项目长期高质量发展。


　　在建机组规模庞大，“十五五”期间密集投产保障公司远期成长。截至2025 年9 月底，公司控股在建及核准待建机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦，相当于在运机组规模的87%。从投产节奏看， 2025-2030 年公司核电机组将分别投产1、2、4、2、3、1 台，其中漳州二号机组预计将于4Q25 投入商运。“十五五”期间公司核电机组加速投产，保障公司长周期利润中枢稳定提升。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为100.41、104.96、120.36 亿元人民币，公司当前股价对应PE 为19、19、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目进度不及预期、电价下调的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司