青鸟消防(002960)：Q3阶段性承压 底部已现反转在即

事件：1-3Q2025 营收33.59 亿元同降4.6%；归母净利润2.38 亿元同降29.0%。Q3 营收12.09 亿元同降3.8%；归母净利润0.79 亿元同降45.7%。


　　价格影响仍存，Q3 业绩阶段性承压：国内民商用消防收入21.03 亿元同降9.9%，系国内行业需求阶段性调整及激烈价格竞争影响；国内工业与行业消防收入5.58 亿元同增4.6%，其中储能消防累计发货超1 亿元，同比增长100%以上、数据中心消防累计发货超1.2 亿，同比大幅增长；海外消防实现收入5.97 亿元，同比增长13.3%，法国公司组织架构调整后成效显著。价格压力导致Q3毛利率同降4.52pct 至34.47%，但其中海外毛利率提升5.81pct至50.25%。Q1-3 销售/管理/研发费用率为12.99%/7.36%/4.66%，同比+0.01/+0.25/-0.77pct，收入下行导致费用摊销效果下降，但绝对值下降体现降费有效推进。阶段性压力叠加费用摊薄减少，Q1-3 归母净利率7.09%同降2.44pct。经营活动现金流净流出2.77 亿元同比多流出0.37 亿元；收现比96.6%同增15.9pct；付现比101.4%同增19.7pct。


　　出清达尾声，困境反转在即：底部已现，明年为困境反转的元年。新国标技术升级下，不符合标准的老旧产品大力出清，新产品销售提升有望带动公司均价回暖。另外，新国标推出后大量中小企业因未能通过认证而退出市场，龙头马太效应更显著。消防机器人有望为第二曲线，特殊行业属性促进需求提升，机器代替人工巡检或灭火是大势所趋，长期看机器人或将贡献增量业绩。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.17/5.49/6.49 亿元，同增17.97%/31.82%/18.12%，EPS 为0.48/0.63/0.74 元，10 月29日收盘价对应3 年PE 为24.36x/18.48x/15.65x。维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司