怡合达(301029)2025年三季报点评：业绩延续增长态势 毛利率同比提升显著

本报告导读：


　　公司25Q3 业绩增长较快，毛利率同比提升显著；积极打造一站式采购平台，加速产能建设与全球化布局。


　　投资要点：


　　[T abl 投e_资Su建mm议a：ry维] 持增持评级。维持公司2025-27年EPS为0.84/1.01/1.18元，参考可比公司2025 年平均52.64 倍PE 估值，给予公司2025 年42 倍PE，上调目标价至35.31 元，增持评级。


　　业绩增长较快，毛利率同比提升显著。公司25Q1-3 实现营收21.97亿元，同比+18.30%，归母净利润4.17 亿元，同比+27.16%；其中25Q3 实现营收7.36 亿元，同比+17.52%，归母净利润1.36 亿元，同比+28.59%，增长较快。盈利能力实现较快提升，公司25Q1-3/Q3 毛利率同比+4.04pp/+5.17pp，净利率同比+1.32pp/+1.59pp。我们认为，公司25Q3 毛利率同比提升主要来自新能源锂电与3C+手机行业，延续上半年趋势。


　　综合费用率有所上行，经营性现金净额同比下降。公司25Q1-3/25Q3综合费用率为17.05%/19.20%，同比+1.22pp/+3.13pp，主要是管理费用率提升。公司经营性现金净额同比下降，25Q1-3/25Q3 经营性现金净额为3.51/1.39 亿元，同比-42.38%/-20.14%，我们认为主要与锂电新能源等客户集中度较高的领域收入占比提升有关。


　　打造“FA+FB+FX”一站式采购平台，加速产能布局与全球化。根据公司25 年半年报，公司为客户提供从FA（非核心标准件）到FB（非标零部件），再到FX（品牌核心件）的全BOM 表产品的一站式采购平台，竞争力持续；同时，公司在产能布局与全球化上加速，根据公司25 年三季报，公司智能制造供应链华南中心二期工程建设已达到预定可使用状态，并在越南新增租赁厂房。


　　风险提示。原材料价格波动；下游工业经济修复不及预期；行业竞争加剧；非标业务拓展不及预期；海外拓张不及预期等。

□.肖.群.稀./.赵.玥.炜    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司