立高食品(300973)2025年三季报点评：收入增势延续 盈利能力稳健

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入31.5 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+22.0%；实现扣非净利润2.4 亿元，同比+26.6%。单季度看，25Q3 实现营业收入10.8 亿元，同比+14.8%；归母净利润0.8 亿元，同比+13.6%；扣非净利润0.8 亿元，同比+14.2%。


　　山姆增长延续，新渠持续亮眼。分产品看，25Q1-3 冷冻烘焙收入同比增长近10%，单Q3 同比增长约17%，主因山姆渠道核心单品持续贡献增量、餐饮客户保持增长；25Q1-3 烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）同比增长约24%，主因稀奶油市场反馈良好，渠道深度及客户广度持续提升，此外公司酱料核心餐饮连锁客户订单维持较好增势，具体分拆看，25Q1-3稀奶油收入同比增长约40%，酱料同比增长略超35%；单Q3 烘焙食品原料收入同比增长约11%，增速环比放缓主因闰六月季节性影响奶油销售。分渠道看，25Q1-3 流通渠道收入同比基本持平，单Q3 同比基本持平，主因烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道短期仍受新渠道分流影响；25Q1-3 商超渠道同比增长约30%，单Q3 同比增长超30%，主因山姆等核心商超客户持续贡献增量；25Q1-3 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增长约40%，单Q3 同比增长约40%，主因公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。


　　Q3 延续控费，但成本上涨、税率波动，归母净利率同比-0.1pcts。25Q1-3 公司毛利率为29.9%，同比-2.3pcts（Q3 同比-2.4pcts），主因油脂等原料价格上涨。公司降本增效成果持续显现，严格预算管理及营销费用把控下，25Q1-3 四费同比-3.1pcts（Q3 同比-2.7pcts），其中销售费用率10.2%，同比-1.3pcts（Q3 同比-1.0pcts）；管理费用率5.5%，同比-1.5pcts（Q3 同比-1.6pcts）；研发费用率3.2%，同比-0.6pcts（Q3 同比-0.1pcts）；财务费用率0.5%，同比+0.3pcts（Q3 同比-0.1pcts）。25Q1-3/25Q3 所得税率同比+0.8/+5.9pcts，Q3 同比提升较多主因生产主体及产品结构阶段性变化。综合影响下，25Q1-3/25Q3 实现归母净利率7.9%/7.2%， 同比+0.4/-0.1pcts ； 扣非净利率7.7%/7.1%，同比+0.7/-0.04pcts。


　　投资建议：公司奶油及商超新品持续放量，降本增效成果持续显现，我们预计2025-2027 年营业收入分别为43.9/49.8/55.6 亿元， 同比+14.4/13.6%/11.6% ； 归母净利润分别为3.3/3.8/4.5 亿元， 同比+23.9%/14.9%/17.2%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为21/19/16x，维持“推荐“评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.范.锡.蒙    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司