西麦食品(002956)：成本下降、费用管控 3Q25业绩表现亮眼

业绩回顾


　　3Q25 业绩高于市场预期


　　公司公布2025 年三季度业绩：3Q25 实现收入5.47 亿元，同比+18.92%；归母净利润0.51 亿元，同比+21.00%；实现扣非净利润0.49 亿，同比+86.33%。由于成本下降、费用管控，业绩超市场预期。


　　线上渠道高增长，复合燕麦表现强劲，公司3Q25 收入维持较快增长。受益于健康化趋势，公司复合燕麦品类保持快速增长，此外三季度冲调粉新品上市表现亮眼。渠道端，3Q25 公司线上渠道同比实现强劲增长，流通经销渠道维持双位数增长，KA 渠道受到商超定制化影响略有放缓。此外公司零食量贩渠道保持快速增长，且积极开拓山姆等高势能渠道。


　　采购成本同比下降，费用管控加强，盈利能力明显改善。公司3Q25 毛利率同比增长0.9ppt，主要源于燕麦原材料采购成本下降；3Q25 销售费用率、管理费用率分别同比下降1.8ppt、0.9ppt，主要源于规模效应以及公司主动管控费用投放力度。


　　3Q25 政府补助减少，公司归母净利润同比增长21%，扣非净利润增长86.33%，盈利能力改善明显。


　　发展趋势


　　公司积极拥抱商超定制及新零售渠道，10 月份山姆会员店上新3款新品，在高势能渠道推广有机燕麦产品，实现差异化布局。同时加快布局大健康业务，新品谷物冲调粉、发酵饮品陆续上市，我们预计2026 年有望贡献收入增量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持对2025/2026 营业收入预测在22.5 亿元/26.7 亿元，上调2025 年归母净利润6.6%至1.7 亿元，基本维持2026 年归母净利润预测在2.4 亿元。考虑估值切换至2026 年，维持目标价27.0 元不变，对应2025/2026PE 为34.8/25.6 倍。当前股价对应2025/2026PE 为28.1/20.7 倍。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　食品安全问题；新品推广不及预期；行业竞争加剧；渠道需求变化。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司