长海股份(300196)：产能释放带动Q3收入同环比增长

公司公布三季度业绩：25 年1-9 月实现营收/归母净利/扣非归母净利23.6/2.6/2.7 亿元，同比+24.0%/+27.2%/+45.5%，Q3 收入/归母净利/扣非归母净利9.0/0.8/0.9 亿元，同比+33.1%/+4.2%/+33.2%，公司Q3 归母净利基本符合我们预期（0.9 亿元），产能释放带动公司玻纤销量同比延续增长，我们看好公司规模及产品结构优势带动盈利能力持续提升，维持“买入”。


　　Q3 收入同环比明显增长，期待Q4 毛利率修复


　　25 年1-9 月公司收入23.6 亿元，同比+24.0%，Q3 收入9.0 亿元，同/环比+33.1%/+30.5%，新增产能逐步释放带动公司三季度收入同环比明显增长；1-9 月公司毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中Q3 毛利率22.3%，同/环比-2.2/-4.5pct，同环比下滑主要系三季度粗纱价格小幅度回落。据卓创资讯，截至10 月25 日，国内2400tex 缠绕直接纱/G75 电子纱均价3617/9250 元/吨，同比-1.8%/+0.5%，月环比持平/+1.6%，9 月玻纤主流产品价格提涨200-300 元/吨不等，期待公司Q4 盈利能力改善。


　　汇兑损益增加带动财务费用率同比下降，经营性现金流同比+35.2%25 前三季度公司期间费用率11.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/4.3%/4.7%/-0.04%，同比-0.1/-0.7/-0.02/-0.9pct，收入延续快速增长带动公司费用率同比延续下降，其中财务费用率下降主要系汇兑损益增加。25 年前三季度公司经营性净现金流2.1 亿元，同比+35.2%，主要系银行存款收回及销售回款增加，随着公司销售收入延续提升，我们预计公司经营性现金流有望延续增长。


　　玻纤行业库存连续两个月下降，期待Q4 销量环比进一步提升据卓创资讯预计，截至10 月底国内池窑玻纤库存量为83.7 万吨，环比下降6.3%，行业库存连续两个月下降，反映出市场需求有所回暖。截至10 月底公司在产产能41 万吨，随着新增产能逐步爬坡达产，我们预计公司Q4 销量有望环比继续增长，同时期待公司风电纱等高端产品放量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6 亿元，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年29xPE，考虑公司产品结构主要偏向热塑纱等产品，在高端电子布等领域相对较弱，且毛利率短期存在压力，上调公司估值折价，维持给予公司25 年22xPE，维持目标价21.56 元，维持“买入”。


　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司