上海沿浦(605128)：25Q3营收大幅增加 机器人与整椅业务星辰大海

事件：公司发布2025 年第三季度报告。(1)25Q3：营业收入6.93 亿元，同比增长35.40%；归母净利润0.49 亿元，同比增长4.27%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长2.94%。(2)25Q1-3：营业收入16.08 亿元，同比增加7.32%；归母净利润1.27 亿元，同比增长16.67%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长20.88%。


　　点评：25Q3 收入大幅同增35%，毛利率短期承压25Q3 公司实现营业收入6.93 亿元，同比增长35.40%，主要系本报告期新客户新项目收入增加较多所致；25Q3 公司毛利率为13.55%，同比减少6.12pcts。


　　机器人业务：机器人子公司注册已完成，机器人产业化起点已至（1）机器人子公司已完成注册，机器人业务渐行渐近。公司出资51%设立子公司锡纳泰克，主营业务为人形机器人核心零部件、机器人本体，以及制造业和零售行业的具身智能机器人的研发和生产。2025 年10 月9 日，公司已完成对机器人子公司锡纳泰克的注册登记手续并取得营业执照，机器人业务渐行渐近。


　　（2）与上电科、上研院签署产业孵化合作协议，合作方为权威机构。上电科为上研院母公司，为机器人领域权威认证机构、深度参与CR 认证制度，且具有丰富产业经验。上研院是上电科的新型研发机构，肩负建设国家机器人检测与评定中心总部、国家机器人质量检验检测中心、上海机器人研发与转化功能型平台的重任。


　　整椅业务：高铁整椅实现小批量交付，公司有望将其技术经验延伸至汽车整椅公司的高铁整椅业务已经进入小批量交货阶段，有望将成功经验拓展至汽车整椅；目前汽车整椅开发进展顺利，公司正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中。整椅为千亿市场且国产替代化率低，公司为整椅核心零部件龙头，具备切入整椅业务的技术能力、正处于整椅0-N 的拐点上，具有未来成长空间。


　　骨架主业：平台化能力逐渐兑现，有望受益M7 改款放量据公司公告，金华沿浦直接对接零跑，为其提供座椅骨架业务。公司直接对接主机厂，以“打包模式”供应提升单价，即提供涵盖整车全系列座椅骨架的解决方案（包括前排+中排+后排模式，或前排+后排模式），平台化能力逐渐显现。截至2025 年10 月29 日，问界新款M7 上市36 天交付2 万台，公司作为M7 座椅骨架供应商，有望充分受益M7 改款放量。


　　盈利预测与估值：


　　我们预计公司 2025-2027 年营收分别为27、32、37 亿元，同比增速分别为18%、20%、15%， CAGR 为18%；归母净利润分别为1.9、2.8、3.9 亿元，同比增速分别为40%、48%、37%， CAGR 为41%，对应PE 分别为47X、32X、23X，维持“买入”评级。


　　风险提示：座椅进度不及预期，下游主机厂销量不及预期等

□.邱.世.梁./.周.艺.轩./.顾.淳.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司