中国平安(601318)：寿险NBV、净利润、营运利润增速均逐季改善

公司披露2025 年三季报，实现寿险NBV 357.24 亿，可比口径下同比+46.2%；归母净利润1328.56 亿，同比+11.5%；归母营运利润1162.64 亿，同比+7.2%。


　　寿险NBV 增速逐季改善，银保渠道扩面提质。1）公司前三季度实现NBV357.24 亿，可比口径下同比+46.2%，其中Q3 单季同比+58.3%，较Q1（+34.9%）和Q2（+47.0%）单季增速持续改善，预计是Q3 预定利率切换再次推动客户需求集中释放。2）分渠道来看，前三季度个险渠道NBV 同比+23.3%，报告期末个险人力35.4 万，较年初-2.5%（Q1/Q2 末分别为33.8万/34.0 万），队伍规模连续两个季度企稳；人均NBV 同比+29.9%，代理人质态持续改善。前三季度银保渠道NBV 同比+170.9%依然是业绩增长的主要贡献点，主要得益于公司持续拓展渠道网点。3）寿险FYP 1417.69 亿，同比+2.3%增速转正；新业务价值率（按标准保费）为30.6%，可比口径下同比+9.0pt 延续上半年改善趋势，预计是受预定利率下调、渠道费用精细化投放与产品结构优化等多方面影响。


　　产险业务量增质优，COR 同比优化。公司前三季度实现产险原保险保费收入2562.47 亿，同比+7.1%；其中车险原保险保费收入1661.16 亿，同比+3.5%，非车险原保险保费收入901.31 亿，同比+14.3%。综合成本率97.0%，同比-0.8pt，但环比+1.8pt，主要受三季度台风多发影响。


　　权益投资规模预计进一步提升，综合投资收益率同比改善。1）截至三季度末保险资金投资组合规模超6.41 万亿，较年初+11.9%，公司充分把握市场机会，加大权益配置。2）前三季度非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pt，主要得益于强劲的股市表现；非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pt，主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。


　　净利润累计增速转正，寿险核心偿付能力充足率环比显著下降。1）公司前三季度实现归母净利润1328.56 亿，同比+11.5%（Q1/Q2/Q3 单季分别为-26.4%/+8.2%/+45.4%），主要得益于投资收益大幅提升。2）剔除短期投资波动261.22 亿和平安好医生/平安医保科技并表、汽车之家出售以及公司发行的美元/港元可转债转股权价值重估等一次性影响-93.47 亿之后，前三季度实现归母营运利润1162.64 亿，同比+7.2%（Q1/Q2/Q3 单季分别为+2.4%/+4.9%/+15.2%），其中科技（+202.4%）、产险（+8.3%）、寿险及健康险（+1.9%）板块均实现增长，资产管理板块审慎计提拨备扭亏为盈，银行板块（-3.5%）则有所下滑。3）截至三季度末公司归母净资产9864.06亿，较年初+6.2%平稳增长。但寿险核心偿付能力充足率环比-32.5pt 至134.5%，主要受权益资产规模增加影响。


　　投资建议：前三季度公司业绩略超预期，全年有望实现较快增长。截至10月28 日公司在A/H 股的TTM 股息率分别为4.46%、4.99%，处于上市同业较高水平，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司