招商积余(001914)：业绩稳增符合预期 商业运营持续提质增效

25Q3 单季度营收同比+12%、归母净利润同比+15%、符合预期，回购彰显信心。据公司公告，2025Q1-Q3，公司实现营收139.4 亿元，同比+14.7%；归母净利润6.9 亿元，同比+10.7%，符合市场预期；扣非后归母净利润6.7 亿元，同比+13.0%；基本每股收益0.65 元，同比+10.8%；毛利率11.6%，同比+0.2pct；归母净利率为4.9%，同比-0.2pct；期间费用率4.1%，同比+0.3pct。单季度看，25Q3 公司营收同比+11.9%、归母净利润同比+15.0%；单季度毛利率10.5%，同比+1.5pct。此外，公司近期发布回购进展公告，截至三季度末，公司累计回购142.6 万股股份，占比总股本0.134%，回购总额1586 万元，积极回购彰显公司对未来持续发展的信心和长期价值认可。


　　25Q3 末在管面积同比-8.5%，3Q25 新签年合同额同比+3.9%，保持稳增。截至2025Q3末，公司管理面积3.67 亿平米, 同比-8.5%，较25H1 末-0.3%。2025Q1-Q3，公司物业管理业务实现新签年度合同额30.2 亿元，同比+3.9%，市场拓展保持稳健增长。2025H1，物业管理收入中，基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别同比+7.7%、-11.3%、+86.8%，分别占比77.8%、2.6%、19.6%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为11.6%、11.0%、8.0%，分别同比+0.6、+1.1、-3.1pct。


　　25Q3 末商管在管面积397 万平米，同比-1.2%，商业运营量质双升。2025H1，资产管理收入中，商业运营收入0.9 亿元，同比+30.7%，毛利率26.9%，同比-11.0pct；持有型物业出租及经营收入2.1 亿元，同比-2.2%，毛利率58.0%，同比+0.5pct。2025Q3 末，公司旗下招商商管在管商业项目72 个（含筹备项目），管理面积397 万方，同比-1.2%；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目60 个，第三方品牌输出项目9 个。随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。截至三季度末，公司持有物业出租率94%，维持高位。


　　投资分析意见：业绩稳增符合预期，商业运营持续提质增效，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。我们维持公司25-27 年归母净利润预测分别为9.4、10.6、12.0 亿元，现价对应25/26PE 为12.9/11.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。

□.袁.豪./.陈.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司