亚钾国际(000893)：钾肥维持高景气度 业绩表现亮眼

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现收入38.67 亿元，同比增长55.76%，归母净利润13.63 亿元，同比增长163.01%，扣非归母净利润13.62亿元，同比增长164.56%；其中25Q3 实现收入13.45 亿元，同比增长71.37%，归母净利润5.08 亿元，同比增长104.69%，扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长105%，环比增长7.25%。


　　钾肥景气度高，业绩表现亮眼。2025 年前三季度公司实现钾肥产量149.86万吨，销量152.43 万吨，其中25Q3 实现产量48.45 万吨，销量47.89%万吨。受益于钾肥价格高位震荡，25Q3 公司销售毛利率、净利率分别为61.55%、37.81%，环比分别增长0.92、1.81 pct。


　　25Q3 氯化钾均价环比上涨，预计短期价格维持高位震荡。据百川盈孚，2025Q3 市场均价为3268.6 元/吨，环比增长9.2%。当前国内氯化钾市场均价为3226 元/吨，国产60%钾3100-3170 元/吨，57%粉2850-3100 元/吨；港口62%白钾3150-3370 元/吨，60%老挝粉3000-3050 元/吨，60%颗粒钾3100-3300 元/吨；边贸口岸62%白钾3080-3120 元/吨，60%颗粒2980-3020元/吨。俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）与中国进口商已敲定10 月边贸价格，白色标准氯化钾合同价格为355 美元/吨（运送到满洲里），红颗粒氯化钾合同价格为357 美元/吨，较前月均上涨7 美元/吨。当前氯化钾市场价格走势相对平稳，部分品种货源市场流通量依然偏紧，导致价格下行空间有限；但同时下游需求较淡，氯化钾价格难有上行动力，预计短期内氯化钾价格维持小幅震荡。


　　公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。目前公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年收入分别为60.26、81.56、104.66 亿元，归母净利润分别为18.18、24.18、31.36 亿元，当前股价对应PE 分别为22.4、16.9、13.0 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期。

□.周.铮./.连.莹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司