伟星新材(002372)：经营压力不减 复价有望改善盈利

公司2025 年前三季度营业总收入为33.67 亿元，同比下降10.76%；实现归母净利润5.40 亿元，同比下降13.52%；实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比下降19.94%；基本EPS 达0.34 元/股，同比下降15.00%；加权平均ROE 为10.77%，同比下降0.97pct。


　　投资收益增厚业绩，经营性现金流维持优质。公司2025 年前三季度营业总收入33.67 亿元，同比下降10.76%；实现归母净利润5.40 亿元，同比下滑13.52%，其中，前三季度投资净收益5393.52 万元，上年同期为-216.24 万元；前三季度扣非归母净利4.90 亿元，同比下滑19.94%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入12.89 亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润2.69 亿元，同比下降5.48%，主要受益于25Q3 投资净收益贡献5995.86 万元，同比高增338.40%；25Q3 实现扣非归母净利2.22 亿元，同比下降18.54%。公司2025 年前三季度经营性现金流净额9.48 亿元，同比增长16.66%。


　　利润率承压彰显行业竞争态势，产品复价盈利能力有望边际修复。2025 年前三季度，公司销售毛利率为41.47%，同比下降1.02pct；销售净利率为16.02%，同比下降0.78pct；扣非后销售净利率为14.54%，同比下降1.67pct。


　　25Q3 单季度，公司销售毛利率为43.04%，同比24Q3 微降0.07pct，环比25Q2 提升2.51pct；销售净利率为20.77%，同比提升0.54pct，环比提升7.59pct；扣非后销售净利率为17.19%，同比下降1.84pct，环比提升4.20pct。


　　公司今年以来通过新产品迭代升级支撑渠道复价，看好盈利能力逐渐改善。


　　费用率增加，成本端下行。从费用端来看，2025 年前三季度公司期间费用率同比增加1.53pct 至24.03%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.15pct/0.38pct/0.18pct/0.82pct，主要考虑一是收入下降规模效应减弱，二是收购资产整合期间控费难度提高。从成本端来看，2025Q3 公司主要原材料PVC/HDPE/PPR 价格分别同比-16.10%/-4.63%/2.88%，工程产品成本端压力有所缓解，零售产品可通过渠道有效传导成本，总体成本压力舒缓。


　　稳中求进的高分红企业，维持“强烈推荐”。行业层面，稳增长基调延续，绿色建材等政策加码支持；城市更新、旧改推进、存量住房翻新等有望支撑管材需求。公司层面，伟星作为消费建材龙头标的，坚持高端定位和“水生态系统集成”转型，加速落地推进涵盖给水、排水、防水、采暖的“水生态全屋卫浴生态系统解决方案”，其中防水业务以“产品+服务”模式逐渐得到市场认可，净水业务持续探索开拓，估值和盈利能力具备修复空间。考虑到剔除投资收益后公司经营压力未完全缓解，我们维持盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为8.23 亿元、9.01 亿元，对应当前PE 分别为20.2x、18.5x，公司长期注重股东回报，上市以来平均分红率76%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司