招商积余(001914)：核心业务稳中有进 外拓保持一定韧性

业绩回顾


　　3Q25 业绩略超市场预期


　　公司公布3Q25 业绩：前三季度营收同比增长15%至139.4 亿元，归母净利润同比增长11%至6.9 亿元，略超市场预期，主要系核心业务毛利率持续改善等因素推动。


　　管理规模良性扩张，市场拓展延续一定韧性。截至2025 年三季度末，公司在管面积3.67 亿平米，环比1H25 末基本平稳，我们预计公司在新项目持续转化的过程中、同时保持对低效项目的持续清退。1-3Q 公司新签约项目对应年度合同额30.2 亿元，同比增长4%，其中3Q 单季新签约合同额12.6 亿元，同比增长24%，延续良好的增长韧性。


　　毛利率小幅提升，应收账款余额规模同比实现下降。2025 年1-3Q公司毛利率同比提升0.3 个百分点至11.6%（vs. 上半年同比下降0.5 个百分点），我们认为公司一方面在项目层面精细化管理、控制成本，并持续优化低效项目，推动基础物管板块毛利率稳中有进；另一方面部分低毛利率的专业增值服务占比下降亦推动毛利率实现改善。截至2025 年三季度末，应收账款余额40.8 亿元，去年同期则为43.6 亿元，账款规模得到较为有效的控制，主要系公司持续积极开展回款工作，对应收账款多维度管控。


　　发展趋势


　　料全年收入利润有望实现双位数左右的增长目标。公司1-3Q 已实现收入和利润的双位数以上增长，展望全年，我们预计公司在“做好服务、做强标杆、做大规模、做优结构、做精管理”的管理要求下，有望向规模增长与高质量发展的战略目标持续迈进，全年有望实现双位数左右的业绩增长目标。全年维度，我们预计公司将延续较为良好的账款规模管控和回款收缴，经营性现金流亦有望延续过往两年的良好表现趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持盈利预测不变，预计2025 年和2026 年公司净利润分别为9.2 和10.0 亿元，同比增长10%和9%。维持跑赢行业评级和目标价13.9 元（对应16 倍2025 年目标市盈率、隐含22%上行空间），公司当前交易于13 倍2025 年市盈率。


　　风险


　　第三方外拓进展及项目利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧。

□.王.翼.羽./.程.坚./.张.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司