润丰股份(301035)：持续向高附加值布局 25Q3业绩同环比改善

事件：10 月24 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025Q3 实现收入43.81 亿元，同环比分别+6.76%/ +13.95%，实现归母净利为3.34 亿元，同环比分别+109.13%/ +11.80%。公司业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，同时公司推动高附加区域及to C 业务规模增长所致。


　　事件点评


　　持续推动高附加值区域及to C 业务增长。公司前三季度来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比+2.7 个pct，模式C 业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66 个pct。其中，2025Q3 的to C 模式营收占比为43.25%，同比+5.23 个pct，环比+1.9 个pct。在高附加值区域及to C 模式的推动下，公司的盈利能力也在持续改善。2025Q3 销售毛利率为23.08%，同比提升2.52 个pct，环比提升0.16 个pct。由于to C 业务需要投入更多的销售人员及产品推广资源，因此截止2025Q3 销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63 个pct。


　　持续提升杀虫剂和杀菌剂的结构占比。公司2025Q3 杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58 个pct，同比提升4.44 个pct。由于杀虫剂及杀菌剂的客户黏性更强，且产品整体毛利率更高，公司通过更高质量产品登记推动产品结构的持续改善。


　　农化行业景气周期触底回升。根据海关数据，中国2025Q3 出口农化制剂26.12 亿美金，同比+21.61%，出口价格为2.96 美金/公斤（25M1 为2.87美金/公斤），出口价格从年初至今呈现逐步回升的趋势。中国作为全球主要的农化制品出口国家，凭借较低的成本及完备的供应链，具有极强的出口竞争力，看好后续农化行业的逐步修复。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年净利润分别为11.4/13.1/16.0 亿元，对应PE分别为19/ 17/ 14 倍。看好公司全球化运营，高附加值区域及to C 业务规模的增长，更高质量产品登记推动产品结构的持续改善，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　主要农药进口国政策变化、原材料价格波动、环境保护及安全生产等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司