大参林(603233)：盈利能力提升 业绩快速增长

业绩简评


　　2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现收入200.7 亿元，同比+1.71%；实现归母净利润10.8 亿元，同比+25.97%；实现扣非归母净利润10.7 亿元，同比+25.93%。


　　单季度看，2025 年Q3 公司实现收入65.5 亿元，同比+2.51%；归母净利润2.8 亿元，同比+41.04%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+47.01%。


　　经营分析


　　零售保持平稳，盈利能力提升。25 年前三季度，公司零售收入为163.4 亿元，同比-0.07%，得益于次新店和老店的内生增长，消化闭店影响，公司零售业务收入基本持平。今年以来，公司实施的营促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等效果彰显，25 年前三季度零售板块毛利率同比+ 0.44pct，且呈现逐级加速的趋势。


　　加盟扩张速度行业领先，门店扩张稳步进行。公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店。截至25Q3 末，公司拥有门店 17,385 家（含加盟店 7,029 家），净增门店 832 家，其中：新开自建门店 300 家，关闭直营门店 447家，新增加盟店 979 家。


　　中西成药刚需属性凸显，降本效果继续体现。25 年前三季度，公司中西成药收入为154.5 亿元，同比+5.01%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。25Q3 公司销售费用率为22.3%，同比-2.5pct，降本成果显著。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们看好公司后续业绩延续良好增长节奏，预计公司25-27 年归母净利润分别为12.0/13.9/15.7 亿元， 分别同比增长31.2%/15.5%/13.3%，EPS 分别为1.05/1.22/1.38 元，现价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

□.甘.坛.焕./.王.奔.奔    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司