恺英网络(002517)：Q3上线4款新游 游戏盒子获传奇、传世IP独家授权

业绩概览：公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长23.70%；实现扣非归母净利润15.20 亿元，同比增长18.65%；2025Q3，公司实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润6.33 亿元，同比增长34.51%；实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长21.11%。


　　Q3 上线4 款新游，3 款新游获批版号。2025 年7 月，公司重磅打造的职业对决MMORPG 手游《SEVEN: GLORY ROAD》正式在韩国开启公测，全面登陆GooglePlay、Apple App Store、ONE Store 以及三星商店。2025 年8 月，公司发行的日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外版（iOS／Android）在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡及马来西亚地区的AppStore 及Google Play 双平台正式上架。上线首日，便荣获香港、台湾地区iOS 下载榜第一，以及澳门地区iOS 下载榜第二的佳绩。2025 年8 月，由公司发行、逗娱科技研发，获正版《热血江湖》IP 授权的旗舰级手游《热血江湖：归来》正式开启全平台公测。2025 年9月，由Gravity 正版授权的竖版多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》微信小游戏与官网安卓版本同步上线，iOS 版本也于10 月28 日登陆App Store。


　　2025Q3，《黑猫警长：守护》《熊猫大作战》《荒野守则》三款游戏取得版号，为公司后续运营提供了充足的产品储备。


　　游戏盒子获得传奇、传世IP 独家授权，多方共建传奇用户平台社区生态。2025年7 月，公司旗下子公司运营的游戏盒子获得传奇、传世IP 独家授权。公司子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。协议约定闲趣互娱可在该游戏盒子产品内管理、推广、宣传、运营改编传奇、传世游戏，制作、发布改编游戏相关的短视频，对改编游戏进行直播宣传，组织改编游戏竞技赛事，开设改编游戏论坛，开展改编游戏道具交易及其他相关衍生服务。


　　首个品牌专区入驻厂商三九互娱每年支付1 亿元，用于其在传奇盒子“39 互娱”品牌专区的展示。2025 年8 月，贪玩游戏携明星代言人入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付2 亿元在传奇盒子内开设“贪玩游戏”明星专区品牌服，贪玩游戏的入驻带动了传奇IP 生态的全面升级。至2025 年9 月，超25 款传奇类精品游戏已入驻恺英网络旗下传奇盒子，包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》，社区内容生态基础不断夯实。


　　推出AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”，布局短剧赛道。2025 年10 月，公司旗下精品短剧《热血年代》于腾讯视频国庆档重磅上线。2025 年10 月，公司旗下治愈系AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”携AI 智能玩偶“星之子”系列亮相2025CTE 中国玩具展。作为恺英网络““AI+IP”战略在潮玩领域的重要落地成果，““暖星谷梦游记”以““智能玩偶+虚拟游戏”的创新模式切入情感陪伴赛道，精准触达12-35 岁热爱萌系文化、渴望情感陪伴的群体。


　　盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC 赋能研发体系，我们预计2025-2027 年公司实现营业收入61.42、69.40、77.04 亿元，对应同比增速为20%、13%、11%；实现归母净利润21.05、24.11、27.07 亿元，对应同比增速为29.3%、14.5%、12.3%，当前市值对应PE 为25、22、20 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司