杭叉集团(603298)：25Q3毛利环比提升 具身智能业务有望打开第二成长曲线

公司发布2025 三季度报，业绩整体稳中向好。2025 年前三季度公司实现营业收入139.72 亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润17.53 亿元，同比增长11.21%；实现扣非归母净利润17.15 亿元，同比增长10.98%。


　　单Q3 季度来看，公司实现营业总收入46.7 亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长10.93%；实现扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长10.69%；整体业绩符合预期。


　　公司盈利与控费能力双优，规模效应与结构优化驱动盈利中枢上行。2025年前三季度公司销售毛利率达23.48% ，同比+0.81pct；销售净利率13.04%，同比+0.13pct。期间费用率维持稳健，2025 年前三季度合计为11.54%，同比+0.57pct；细分来看，销售费用率4.42%，同比+0.46pct，主要系公司持续完善全球业务网络；管理费用率2.47%，同比+0.15pct，整体管控有序；研发费用率4.76%，同比-0.09pct，费用投放更趋高效；财务费用率-0.11%，同比+0.05pct，资金管理能力稳定。


　　智能化转型三轮驱动筑增长极，具身智能突破引格局重塑。1）核心资源整合：2012 年前瞻性布局AGV，经十余年沉淀，2025 年7 月收购移动机器人国自机器人，将进一步提升公司产品研发能力和完善公司产品矩阵；2）全球化布局：海外端陆续设立杭叉美国智能物流公司与杭叉日本公司，拓宽全球化服务半径；3）具身智能领域亦有突破：公司于25 年10 月推出轮式物流人形机器人“X1”，意味着公司从传统工业车辆制造商向智能物流整体迈进。当前叉车行业趋于成熟，智能化成竞争核心，公司依托生产、研发、渠道优势，我们认为杭叉集团正从“叉车制造商”升级为“智能物流解决方案服务商”，随着业务协同及新品商业化，公司第二成长曲线或将加速兑现，有望率先突围并重塑行业格局。


　　盈利预测与投资建议：公司作为叉车行业头部企业，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为179.92/199.68/225.70 亿元，同比增速分别为9.1%/11.0%/13.0% ； 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.89/25.85/29.39 亿元，同比增速13.2%/12.9%/13.7%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为16.3/14.4/12.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争格局加剧风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险。

□.张.一.鸣./.何.鲁.丽    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司