若羽臣(003010)：25Q3延续高增 自有品牌已成核心增长引擎

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度实现营业收入21.38 亿元/同比+85.30%；归母净利润1.05 亿元/同比+81.57%；扣非归母净利润1.02 亿元/同比+79.01%。其中，25Q3 实现营业收入8.19 亿元/同比+123.39%；归母净利润0.33 亿元/同比+73.21%；扣非归母净利润0.32亿元/同比+69.87%。


　　自有品牌收入爆发式增长，成为核心增长引擎。分业务来看，（1）2025Q3自有品牌业务实现营业收入4.51 亿元/同比+344.5%，占总营收比重已达55.1%。1）其中绽家实现营收2.27 亿元/同比+118.9%，1-9 月累计营收6.8 亿元/同比+148.6%。产品方面，绽家持续围绕香氛进行产品创新，推出新款“液态马赛皂洗洁精”、无火香薰等新品均取得优异销量。渠道方面，绽家进一步巩固其在家居清洁护理领域的优势地位，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4。2）斐萃实现爆发式增长，Q3 实现营业收入2.03 亿元，环比Q2 增长98.8%，1-9 月累计营收3.62 亿元。产品方面，在售SKU 已达10 款，持续打磨产品体验，复购率稳步提升。渠道方面，Q3 在抖音海外膳食营养补充食品类目品牌榜与店铺榜双双稳居 TOP1，双11 期天间猫登国顶际麦角硫因及口服美容细分类目店铺榜 TOP1。3）新品牌纽6益月倍底于上线，截至 9月实现营业收入1,212.6 万元，以高性价比单方产品布局大众市场，与斐萃形成差异化，8、9 月全渠道GMV 环比连续实现三倍以上增长，再次验证公司持续孵化新品牌的能力。（2）25Q3 品牌管理业务实现营业收入2.04亿元/同比+114.1%，1-9 月累计营收5.39 亿元/同比+71.1%，保持快速增长。（3）25Q3 代运营业务实现营业收入约1.64 亿元，稳定发展。


　　整体盈利能力提升，费用投放聚焦自有品牌。（1）25Q3 毛利率61.02%/同比+12.42pct，主要系毛利率更高的自有品牌业务占比大幅提升。（2）费用端，25Q3 销售/管理/研发费用率分别为54.52%/3.37%/0.80%，同比分别+18.82pct/-4.09pct/-0.45pct，销售费用率同比提升，主要系已售出商品未确认为收入。


　　投资建议：公司作为代运营龙头，已验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长。因公司自有品牌快速增长，预计公司2025-2027 年实现营收34.83/53.34/74.76 亿元，同比增长97.3%/53.1%/40.2%，归母净利润1.79/3.48/5.20 亿元，同比增长69.7%/93.9%/49.4%。对应当前股价2025/2026/2027 年PE 分别为73.4X/37.8X/25.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。

□.李.宏.科./.程.子.怡    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司