鲁西化工(000830)：产品供需有望改善助力景气修复

鲁西化工10 月29 日公布2025 年三季报：前三季度实现收入219 亿元，同比+1.6%，归母净利润10.2 亿元，同比-35%，扣非归母净利润9.25 亿元，同比-31%。其中25Q3 实现收入71.8 亿元，同比/环比-5%/-4%，归母净利润2.6 亿元，同比/环比-36%/-26%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比-35%/环比-22%。公司25Q3 归母净利润低于我们业绩前瞻预期（3.1 亿元），主因丁辛醇/尼龙6 等景气修复不及预期。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。


　　前三季度产品价格同比下滑为主，25Q3 景气仍偏弱据百川盈孚，前三季度正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场均价分别0.65/0.75/1.44/1.05/1.23/0.36/0.42/0.24/0.29万元/吨，同比-20%/-26%/-8%/-27%/-14%/+16%/-10%/-7%/+9%，因需求偏弱及行业产能释放等，多数产品景气下滑为主。25Q3 多数产品景气同环比仍有回落，其中正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场均价0.6/0.73/1.38/0.96/1.14/0.35/0.41/0.22/0.29 万元/吨，同比-20%/-16%/-13%/-31%/-17%/+15%/-3%/-20%/+19% （ 环比-7%/-2%/-4%/-6%/-6%/+1%/-1%/-7%/+4%）。前三季度综合毛利率同比-3.3pct 至12.6%，期间费用率同比-0.8pct 至5.5%。


　　主营产品供需有望逐步改善，项目增量或助力盈利弹性据百川盈孚，10 月28 日正丁醇/辛醇/PC/PA6/有机硅DMC/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸市场价格分别0.52/0.58/1.4/0.9/1.12/0.35/0.40/0.19/0.28 万元/吨，较9 月末-11%/-12%/+2%/-4%/+1%/-2%/+1%/-1%/+1%，其中PC/有机硅/DMF/甲酸等景气有所修复，而丁辛醇/PA6 等价格仍处于近五年相对低位，考虑到较多化工产品扩产周期步入尾声，内需有望复苏叠加供给端优化等有望助力产品价格逐步迎来改善，同时公司己内酰胺/尼龙6 和有机硅等新项目产能逐步释放亦有望贡献增量。另据半年报，公司24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目等亦有序推进，未来产业链一体化和规模优势有望巩固。


　　盈利预测与估值


　　考虑主营产品景气修复不及我们此前预期，我们下调丁辛醇等产品价格和毛利率预测，预计公司25-27 年归母净利润13.2/22.8/25.3 亿元（前值18/23/26亿元，下调27%/2%/4%），对应EPS 为0.69/1.19/1.33 元，同比增速-35%/+72%/+11%。结合可比公司2026 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26 年14xPE，目标价16.66 元（前值为16.15 元，对应25 年17xPE vs 可比公司13xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司