水星家纺(603365)：三季报高增看好科技大单品策略的未来前景

公司三季度盈利高增，超出之前市场期待。25Q3 公司收入和归母净利润同比分别增长20%和43%，扣非归母净利润同比增长54%，三季度业绩增长环比二季度进一步提速，也超出之前的市场估计。三季度公司毛利率为44.74%，同比明显提升，环比也有进一步的提高。我们判断电商业务增长是公司收入提速的最重要动力，线下收入受加盟商心态普遍更谨慎及门店客流压力等影响预计不如线上，但环比预计也有所改善。毛利率的提升预计主要来自于线上、线下产品结构的优化、部分原材料成本的下降和采购策略的优化等。


　　聚焦高科技、强功能属性的大单品策略卓有成效。我们认为公司三季度业绩高增的主要原因是今年以来持续强化高科技功能属性的大单品策略（比如人体工学枕和雪糕被等），同时辅以更大力度、更精准的费用投放所带来的效果。相比二季度收入增长、盈利同比小幅下降的情况，三季度收入提速后、叠加毛利率提升带来的盈利弹性更为明显。相比市场比较关注的亚朵，我们认为公司推行大单品的优势在于其拥有SKU 更多，大单品除了能带来自身销售外，还能有更好的外溢效果，带动其他品类销售，因此大单品策略的投放见效也更快。


　　我们预计公司四季度及未来2-3 年经营都有望保持稳健增长的态势。尽管当下消费还比较疲弱，但我们看好公司在家纺这一相对标品的赛道选择的正确战略——强化和聚焦科技产品，同时加大品牌投放和形象焕新。另外公司相对于其他龙头同行更高性价比的定位也给与它更多的产品升级的空间。我们预计四季度、包括未来2-3年公司有望保持稳健增长的态势。若消费需求未来逐步复苏，公司有望呈现更好的业绩弹性。


　　根据公司之前的中报和三季报，我们调整盈利预测（主要上调了未来3 年电商业务的收入和毛利率、同时上调销售费用率），预计公司2025-2027 年每股收益分别为1.58、1.79和1.94 元（原预测为1.47、1.57 和1.68 元），参考可比公司，给予2025年15 倍PE 估值，对应目标价23.70 元，维持公司 “增持”评级。


　　风险提示：


　　终端消费复苏低于预期、新开店、新品拓展不及预期等

□.施.红.梅    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司