蓝晓科技(300487)点评：费用导致Q3业绩环比承压 持续看好平台公司发展潜力

公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收19.33 亿元（YoY+2%），归母净利润6.52 亿元（YoY+9%），扣非归母净利润6.39 亿元（YoY+11%）。其中，25Q3 单季度实现营收6.86 亿元（YoY+15%，QoQ+2%），归母净利润2.07 亿元（YoY+8%，QoQ-18%），扣非归母净利润2.03 亿元（YoY+9%，QoQ-17%），业绩低于预期。25Q3单季度公司销售毛利率55.62%，同、环比分别变动+4.42pct、+3.96pct，净利率30.42%，同、环比分别变动-1.84pct、-7.33pct。25Q3 公司利润端环比下滑，主要原因：1）汇率波动产生汇兑损失，财务费用环比增加约0.30 亿元；2）因可转债利息费用的税会处理差异变化，对单季度所得税带来一次性影响，Q3 所得税0.62 亿元，环比增加0.44 亿元。


　　25Q3 受费用端拖累导致业绩承压，多元化下游应用布局稳步推进，看好公司持续成长：


　　公司是国内少有的“吸附分离材料+设备”综合解决方案供应商，以材料突破为内核，不断开辟新的尖端应用，齐全的多品类产品孵育多板块共同发展，客户覆盖各行业领先企业。


　　生命科学板块：多肽固相合成载体业务延续良好增长态势，多个头部GLP-1 多肽类项目顺利推进；大分子软胶即将迎来突破，多款产品进入知名药企临床三期，后续顺利进入商业化将带来显著增量；同时公司公告拟购买土地并在蒲城园区选址建设生命科学高端材料产业园，预计总投资11.5 亿。


　　水处理与超纯化板块：高端饮用水市场渗透率继续提升，与头部客户形成长单合同；超纯水领域进一步放量，部分重点半导体企业如中芯国际、长江存储等已实现实质性订单落地，面板行业顺利实现多条新建水线的全线供货，客户包括京东方、华星光电等，此外核电等领域也取得显著突；


　　盐湖提锂板块：25 年前三季度提锂大项目确收触底，后续金昆仑、西藏珠峰等项目有望确认收入，同时公司公告中标国投罗钾罗布泊盐湖老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统，中标金额3577 万元；随着国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利，公司也将受益碳酸锂价格修复。


　　此外，公司在短流程提钒、吸附法提镍、双酚A 催化用树脂等领域也有持续进展和突破，多元化应用领域布局稳步推进。


　　投资分析意见：25Q3 业绩环比承压，下调公司2025-2027 年归母净利润预测分别为9.17、11.21、13.63 亿元（原值为10.15、12.06、14.53 亿元），当前市值对应PE 分别为31、25、21X，根据Wind 一致预期，可比公司纳微科技、争光股份、久吾高科2025 年平均PE 为55X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）新技术产业化进度不及预期风险。

□.周.超./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司