光线传媒(300251)：Q3哪吒相关商业化持续贡献业绩

公司发布三季报： 25 年前三季度实现总营业收入36.16 亿元（yoy+150.81%）；归母净利润23.36 亿元（yoy+406.78%）；扣非后净利润22.89 亿元（ yoy+428.21%）。Q3 单季度实现营收3.74 亿元（yoy+247.54%），归母净利润1.06 亿元（24Q3 为-0.12 亿元）），扣非后归母净利0.91 亿元（24Q3 为-0.28 亿元）。Q3 公司营收增速较快，主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品及电影投资等贡献。


　　Q3 毛利润同增，费用大幅节约


　　公司Q3 毛利率29.65%，同增4.58pct。费用率方面，公司Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.10%/6.29%/2.69%/-0.52% ， 同比-0.55/-15.85/-4.21/+2.77pct，环比-0.05/-2.37/-2.79/+5.98pct，整体费用率较去年同期大幅下降。期间公司投资收益为0.24 亿元，较上年同期的-0.24亿元明显改善，主因联营企业收益变动。


　　后续储备项目充足，多赛道内容持续落地


　　公司影视内容储备丰富，项目推进稳健。参投、发行的动画电影《三国的星空第一部》已于2025 年10 月1 日正式上映。公司储备的多部重点真人电影项目包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》等，有望在未来择机上映，进一步丰富片单供给。在剧集端，公司重点项目《山河枕》将于2025 年10 月30 日在腾讯视频播出，另一重点项目《春日宴》正处于前期开发阶段。除真人内容外，公司在动画领域布局多元，储备项目涵盖《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》等多类型题材，为中长期业绩增长提供坚实支撑。


　　积极布局新兴业态，拓展微短剧与游戏投资版图公司同步发力IP 衍生与新兴文娱业态，构建多元变现路径。截至25Q3，线上电商渠道试运营筹备已启动，首批标杆产品将由内部团队自主设计，旨在强化IP 商业化能力。此外，公司与合作方联合设立游戏公司，首款3A 项目已正式进入制作阶段，公司预计在三年内推出，有望补充公司在互动娱乐领域的长期成长动能。此外，公司高度关注微短剧赛道的发展潜力，正依托自身影视资源、制作能力与内容储备，计划投资设立专门子公司布局短剧业务，推动公司在新内容形态上的业务延伸。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润24.03/11.96/13.33 亿元。


　　26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值44.1X（前值为25 年33.0 X），我们认为公司IP 创作能力优异，动画电影龙头地位巩固，给予26 年46.8 X PE估值，目标价为19.08 元（前值28.96 元，对应25 年35 X PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司