中国平安(601318)9M25业绩点评：权益浮盈带动净利润超预期释放

事件：中国平安9M25 实现归母营运利润（OPAT）达1,162.64 亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润达1,328.56 亿元，同比增长11.5%（对应3Q25 单季同比大增45.4%）。


　　分板块来看，寿险/财险/银行/资管累计OPAT 同比增速分别为1.9%/8.3%/-3.5%/同比扭亏；净利润同比增速分别为30.4%/-8.9%/-3.5%/扭亏。业绩表现略超市场此前预期。


　　我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差改善是当期净利润增长的核心原因。


　　9M25 新准则下核心主业产寿险净利润合计增长24.8%，其中寿险“投资利差”同比大幅增长近250%，主要得益于权益浮盈拉动，寿险承保利润贡献同比小幅下降2.7%，预计受当期合同服务边际摊销贡献的保险服务收入同比减少所致，寿险净利润同比增长30.4%。财险板块虽然受益于承保利润同比增长40.5%，但财险“投资利差”受出售汽车之家带来的一次性影响同比下降。9M25 集团保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0 个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3 个百分点。9M25 公司FVOCI 权益类工具贡献综合收益浮盈达433.96 亿元，带动期末公司净资产较年初增长6.2%至9,864.06 亿元，较中报增长4.5%。


　　权益浮盈带动寿险利润超预期释放。9M25 寿险及健康险板块实现归母净利润同比增长29.4%，对应3Q25 单季同比增速达85.9%，与OPAT 差异主要系短期投资波动达261.22 亿元，指向公司寿险总投资收益率明显超出长期假设（4.0%）。9M25 寿险及健康险业务实现NBV 达357.24 亿元，同比增长46.2%，归因来看：1）NBV 新单同比增长2.3%（3Q25 单季度增长21.1%）,NBV Margin（按标准保费）同比上升9.0个百分点；2）代理人/银保渠道NBV 分别同比增长23.3%/170.9%，其中代理人渠道人均NBV 同比增长29.9%，指向队伍转型收获成效；3）非个险渠道贡献占比达35.1%，渠道贡献进一步多元。我们预计在公司加大产品分红型转型和低利率环境持续背景下，2026 年开门红有望同比实现改善。


　　财险承保业绩明显改善。9M25 财险板块实现OPAT 同比增加8.3%（3Q25 单季同比增速为26.2%），归因来看：1）9M25 平安产险实现保险服务收入2534.44 亿元，同比增长3.0%；2）整体综合成本率97.0%，同比优化0.8 个百分点，带动承保利润同比大幅改善40.5%。我们预计在非车险“报行合一”的监管引导下，平安有望充分展现自身在客户经营和风险定价能力上的综合优势。


　　投资建议：权益浮盈带动净利润超预期释放。考虑到股债市场波动及公司通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为1396.01、1484.31 和1539.15 亿元（原预测为1305.63、1367.57 和1438.41亿元），同比增速为10.3%、6.3%和3.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司