科达利(002850)2025年三季报点评：Q3主业经营性利润率稳健 机器人稳步推进

投资要点


　　25Q3 收入亮眼、利润受补交税款影响、经营性利润符合预期。公司25年Q1-3 营收106 亿元，同+23.4%，归母净利11.8 亿元，同+16.6%，扣非净利11.3 亿元，同+14.5%，毛利率23.2%，同+0pct，归母净利率11.2%，同-0.7pct；其中25Q3 营收39.6 亿元，同环比+25.8％/+9.3％，归母净利4.2 亿元， 同环比+12.8%/+8.7 ％ ， 扣非净利4.1 亿元， 同环比+14.4%/+11.3％，毛利率23.7%，同环比+0.2/+0.2pct，归母净利率10.5%，同环比-1.2/-0.1pct，主要由于减值损失计提及补交税款影响，若加回，净利率仍可达接近12%，符合市场预期。


　　结构件收入稳定25%+增长、经营性净利率基本稳定。公司Q3 收入39.6亿，同增26%，Q1-3 累计收入106 亿，我们预计Q4 收入可达45 亿左右，环增10%+，全年收入预计突破150 亿，同比增长25%。2026 年我们预计行业总体需求25%增长，公司收入预计可达180 亿+，同增23%。


　　盈利端，结构件价格下降空间有限，且公司不断降本增效，我们预计25-26 年净利率仍可维持10-12%。


　　机器人多产品储备、加速客户拓展。子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器主推钢铝复合谐波，预计减重20-30%，25 年主供工业和协作机器人，人形方面已对接国内外人形机器人主机厂。摆线减速器方面，公司已具备样品，我们预计25H2 开始送样客户，应用于人形下肢和髋关节。执行器方面，公司推出轴向磁通电机旋转关节，我们预计25H2 送样客户。


　　公司具备优秀的制造、管理和客户拓展能力，我们预计减速器25 年形成千万收入，未来随着人形爆发，将成第二增长曲线。


　　研发费用提升、资本开支低位。公司25 年Q1-3 期间费用9.9 亿元，同+29.9%，费用率9.3%，同+0.5pct，其中Q3 期间费用3.7 亿元，同环比+38.5%/+6.3%，费用率9.3%，同环比+0.9/-0.3pct；25 年Q1-3 经营性净现金流19.3 亿元，同+7.9%，其中Q3 经营性现金流5 亿元，同比转正，环比-26.9%；25 年Q1-3 资本开支5.6 亿元，同-34%，其中Q3 资本开支1.9 亿元，同环比-10.3%/-2.1%；25 年Q3 末存货8 亿元，较年初-3.7%。


　　盈利预测与投资评级：考虑一次性补缴税费影响，我们调整25-27 年归母净利润为17/22/27 亿（ 原预测值为18/22/26 亿元）， 同比增15%/30%/23%，对应PE 为29x/22x/18x，给予26 年35x PE，对应目标价281.4 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司