双环传动(002472)2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期 电驱齿轮龙头持续成长

投资要点


　　事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入64.66 亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润8.98 亿元，同比增长21.73%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入22.37 亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68%。公司2025Q3 业绩符合我们的预期。


　　2025Q3 业绩符合预期，公司经营持续稳健。营收端，公司2025Q3 单季度实现营业收入22.37 亿元，环比增长3.37%。从主要下游2025Q3 表现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发398.31 万辆，环比增长10.68%；其中A0 级及以上纯电动批发209.38 万辆，环比增长17.42%，插电混动批发147.83 万辆，环比增长9.80%。2、国内重卡批发27.75 万辆，环比小幅增长3.39%。毛利率方面，公司2025Q3 单季度毛利率26.84%，环比微降0.44 个百分点。期间费用方面，公司2025Q3 单季度期间费用率为11.91%，环比提升0.87 个百分点。其中，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.56%/5.17%/1.02%，环比分别-0.01/+0.68/-0.71/+0.90 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3 实现归母净利润3.21 亿元，环比增长6.68%；对应归母净利率14.36%，环比提升0.44 个百分点。


　　电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。


　　随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。


　　减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。


　　盈利预测与投资评级：我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为12.69 亿元、15.40 亿元、18.66 亿元（前值为12.69 亿元、15.57 亿元、18.74 亿元），对应的EPS 分别为1.49 元、1.81 元、2.20 元，2025-2027 年市盈率分别为29.78 倍、24.54 倍、20.26 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司