恒立液压(601100)：盈利能力持续提升 看好公司新业务发展

业绩回顾


　　3 季度业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 年业绩：1-3Q25 收入77.90 亿元，同比+12.3%，归母净利润20.87 亿元，同比+16.5%；3Q25 收入26.19 亿元，同比+24.5%，归母净利润6.58 亿元，同比+30.6%。公司业绩符合我们预期。


　　公司毛利率持续提升，规模效应显现。1-3Q25 综合毛利率同比+0.5ppt，3Q25 毛利率同比+1.1ppt，公司毛利率的提升主要是公司收入提升产能利用率上升导致。1-3Q25 公司管理、研发、财务费用率分别同比+0.4/-0.6/-0.2ppt，3Q25 公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.2/-1.3/-2.1ppt，我们认为管理费用率提升主要由于公司新业务开展。1-3Q25 公司净利润率同比+1.0ppt 至26.8%，3Q25 净利润率同比+1.2ppt 至25.1%。


　　发展趋势


　　公司传统业务有望持续受益于国内外工程机械复苏，看好新业务发展。根据工程机械协会数据，1-3Q25 挖掘机销售17.40 万台，同比增长18.10%，其中国内销售8.99 万台，同比增长21.55%；出口销售8.42 万台，同比增长14.60%。单季度来看，3Q25 挖掘机销售同比增长21.17%，其中国内同比增长18.01%；出口同比增长23.91%。国内外挖机需求共振明显，推动公司主业收入增长。我们认为，挖机销量结构改善以及非挖需求复苏有望持续拉动公司主业收入增长。同时，伴随人形机器人量产时间渐近，我们认为公司此前积极布局的线性执行器业务有望逐步放量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，2025/2026 年预测营业收入上调2.8%/2.7%至106.9/124.4 亿元，2025/2026 年预测归母净利润维持28.9/33.2 亿元不变。公司当前股价对应2025/2026 年45.8x/39.9x P/E，考虑估值中枢上行，目标价上调9.8%至112.0元，对应2025/2026 年51.9x/45.2x P/E，有13.3%上行空间。


　　维持跑赢行业评级。


　　风险


　　国内挖机价格竞争加剧；新业务放量不及预期；海外挖机需求持续下行。

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司