新宙邦(300037)：业绩略超预期 四季度值得期待

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收66.16 亿元，同比增16.75%，归母净利润7.48 亿元，同比增6.64%。其中25Q3 单季度营收23.68 亿元，同比增13.60%，环比增5.45%，归母净利润2.64 亿元，同比降7.51%，环比增4.03%，业绩略超我们此前预期。


　　投资要点


　　电解液盈利承压，有机氟持续增长，业绩保持韧性据百川盈孚，25Q3 电解液均价18126 元/吨，同比跌2.9%，环比跌2.6%；电解液单吨毛利12 元/吨，同比跌98.6%，环比跌97.1%，预计3 季度公司电解液板块盈利继续下行。受益于全球龙头3M 退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，公司氟化工有望快速放量进而带动业绩增长。3 季度公司毛利率23.53%，同比降2.19pct，环比降1.97pct，净利率11.52%，同比降2.33pct，环比降0.18pct。3 季度公司投资收益2 千万元，环比增700 万元，主要系对联营企业与合营企业的投资收益增加所致。3 季度公允价值变动净收益0.23 亿元，环比增0.15 亿元，主要系交易性金融资产公允价值增加所致。25 年前三季度公司经营性现金流净额9.22亿元，同比增11.12 亿元。


　　电解液一体化优势明显，有机氟加速成长


　　据百川盈孚，25 年9 月初以来六氟磷酸锂价格由55000 元/吨涨至101000 元/吨，涨幅达83.6%。公司投资的江西石磊现有六氟磷酸锂产能2.4 万吨/年，待2025 年底技改完成后，六氟磷酸锂规划产能达3.6 万吨/年。按照25 年底权益产能1.54万吨计算，六氟磷酸锂价格每上涨1 万元/吨，公司利润有望增厚1.2 亿元。电解液价格从9 月初的18700 元/吨涨至10 月28 日的25700 元/吨，涨幅达37.4%，原材料成本压力传导较为顺畅。公司电解液已实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局，一体化优势明显。有机氟方面，3M 今年彻底退出，公司氟化液放量有望加速，此外芯片功耗快速上升，浸没式液冷将是大势所趋，氟化液需求有望爆发，公司浸没式冷却方面目前已经交付到部分头部客户测试。随着电解液盈利企稳回升，有机氟尤其是氟化液销售快速增长，预计公司业绩有望保持快速增长。


　　盈利预测和估值


　　预计公司25-27 年归母净利润12.0/15.4/19.5 亿元，现价对应PE 为30.3/23.6/18.7倍。25 年3M 彻底退出，公司氟化液放量有望加速，浸没式液冷渗透率提升，氟化液需求有望爆发。电解液周期底部公司强链补链提升竞争力，若景气复苏业绩弹性极大，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司