鼎龙股份(300054)：CMP材料持续放量 潜江光刻胶产线预计Q4试运行

事件：10 月27 日，公司发布2025 年三季度报告1）25Q1-Q3 公司实现营业收入26.98 亿元，同比+11.23%；实现归母净利润5.19 亿元，同比+38.02%；实现扣非后归母净利润4.95 亿元，同比+44.02%。


　　2）25Q3 公司实现营业收入9.67 亿元，同比+6.57%；实现归母净利润2.08 亿元，同比+31.48%；实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比+36.87%。


　　半导体业务保持良好增长态势，经营效率持续优化1）25 年前三季度公司实现收入与利润双增长，主要得益于半导体业务收入同比+41%至15.34 亿元，营收占比提升至57%（24A 占比46%），以及降本控费举措带动盈利能力持续提升。


　　2）报告期内，公司整体毛利率为50.82%,同比+4.37 pcts；销售/管理/ 研发费用率分别为3.69%/7.86%/14.41%, 同比-0.34/+0.03/+0.56 pcts；净利率为21.7%,同比+2.24 pcts。


　　CMP 抛光垫单季营收再创新高，光刻胶产业化进展顺利1）CMP 抛光垫：25 前三季度累计收入7.95 亿元，同比+52%;Q3 收入3.2 亿元，环比+25%，同比+42%，持续创造单季收入历史新高。产品在本土核心晶圆厂深度渗透，持续在外资晶圆厂客户进行市场推广。


　　硬垫在成熟制程稳定供应，产能利用率持续提升，预计至26Q1 武汉产线产能增至5 万片/月。


　　2）CMP 抛光液、清洗液：25 前三季度累计收入2.03 亿元，同比+45%；Q3 收入8432 万元，环比+33%，同比+33%。公司今年下半年验证通过的铜制程抛光液在客户端持续批量供应，CMP 抛光液产品布局进一步完善，同时各类抛光液产品搭载自产研磨粒子的供应链优势明显；搭载自产氧化铈磨料的抛光液等新产品在客户端导入验证流程按计划推进中。清洗液产品持续稳定销售。


　　3）半导体显示材料：25 前三季度累计收入4.13 亿元，同比+47%。


　　其中，Q3 收入1.43 亿元，环比略增，同比增长25%。公司YPI、PSPI产品保持领先，INK 产品第三季度销售收入环比增长；无氟光敏聚酰亚胺（PFAS Free PSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）等新产品的客户验证按计划推进


　　4）先进封装材料、高端晶圆光刻胶：公司半导体先进封装材料在国内主流封测厂客户的验证导入持续进行；高端晶圆光刻胶产品有数款重点型号将于25Q4 冲刺订单，在潜江的二期年产300 吨KrF/ArF 高端晶圆光刻胶量产线计划25Q4 试运行，建设收尾、设备调试等顺利进行。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为39.65 亿元、47.34 亿元、56.24 亿元，归母净利润分别为7.31 亿元、10 亿元、12.27 亿元。


　　采用PE 估值法，考虑到公司在半导体材料领域的龙头地位，给予2025年57 倍PE，对应目标价44.03 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期; 产能建设及放量不及预期;行业竞争加剧;国际贸易摩擦。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司