北汽蓝谷(600733)：Q3毛利率转正 新车周期推动销量持续提升

事件概述


　　公司发布2025 年第三季度报告：前三季度实现营业收入153.84 亿元，同比+56.69%，实现归母净利润-34.26 亿元，同比+23.73%，扣非后归母净利润-34.74 亿元，同比+22.99%。


　　投资要点


　　销量规模提升持续推动营收/利润/盈利能力提升。公司第三季度单季营收58.67 亿元，同环比分别-3.45%/+2.15%，单季归母净利润-11.18亿元，同环比分别为+41.80%/+17.51%。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为+1.80%,自2022 年第一季度以来首次转正。我们认为以上财务数据改善，主要由于公司销量规模提升。2025 年1-9 月公司累计销量为11.15 万辆，同比+64.34%,其中第三季度单季销量4.43 万辆，同环比分别+11.32%/+12.45%。


　　公司2025 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.09%/10.22%/0.56%，同比分别-5.43/-2.93/-0.96/-2.35 个百分点。其中第三季度单季费用率分别为


　　11.86%/3.55%/8.57%/0.36%，同比分别+1.94/-1.44/+1.32/-1.27 个百分点。


　　极狐+享界多款新车型上市，有望推动销量持续提升。享界品牌，9 月16 日鸿蒙智行首款旅行车享界S9T 正式上市，上市25 天大定突破20000 台。极狐品牌，9 月11 日极狐T1 正式上市，12 小时内获得26558 台大定订单。新车型上市，带动公司9 月销量提升，9 月公司销量2.05 万台，同环比分别+30.15%/+51.80%，自2024 年1 月以来，首次单月突破2 万台。同时极狐全新阿尔法T5 将于10 月28 日上市，车型新增加了增程配置，新款“享界S9”11 月上市。我们认为，随着享界S9T、极狐T1 车型产能陆续爬坡，及全新极狐T5（特别是新增增程版车型）、新款享界S9 等新车型上市，公司销量有望进一步提升。


　　投资建议


　　维持“增持”评级。预计公司2025-2027 年营业收入分别为262.30/503.40/705.31 亿元，同比分别为+80.75%/+91.92%/+40.11%；归母净利润分别为-42.89/-19.74/10.64 亿元， 同比分别为+38.27%/+53.98%/+153.88%。2025 年10 月29 日收盘价对应市销率分别为1.76x/0.92x/0.65x。


　　风险提示


　　高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

□.仇.百.良    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司