亨通光电(600487)：利润增速改善 500KV直流海缆订单获突破

核心观点


　　公司2025 前三季度经营总体稳健，在手订单充裕，截至2025 年9 月，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额超70亿元；拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。从“十五五”当前的规划预期看，预计海风年均装机量将大幅提升，为公司海洋板块业绩持续增长奠定基础，此外公司启动AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目建设，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的生产。


　　事件


　　公司发布三季报，2025 前三季度营业收入496.21 亿元，同比增长17.03%；归母净利润23.76 亿元，同比增长2.64%；扣非归母净利润23.40 亿元，同比增长5.97%；基本每股收益0.98 元，同比增长4.26%。


　　简评


　　1、2025Q3 利润增速改善，在手订单饱满。


　　公司2025 前三季度营业收入496.21 亿元，同比增长17.03%；归母净利润23.76 亿元，同比增长2.64%；扣非归母净利润23.40亿元，同比增长5.97%；基本每股收益0.98 元，同比增长4.26%。


　　单季度看，2025Q3 营业收入175.72 亿元，同比增长11.32%；归母净利润7.63 亿元，同比增长8.10%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比增长10.96%。随着海洋板块等高毛利率产品确收占比增加，公司盈利水平提升（2025Q3 毛利率12.92%，同比提升0.12pct。）截至2025 年9 月，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额超70 亿元；拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。


　　费用率方面，公司2025 前三季度销售费用率2.11%，同比下降0.11pct；研发费用率3.27%，同比下降0.66pct；管理费用率2.18%，同比下降0.32pct；财务费用率0.36%，同比下降0.20pct；合计期间费用率为7.92%，同比下降1.29pct。


　　2、预计“十五五”期间海上风电规划乐观，公司持续中标国内外海洋能源项目。


　　2025 年10 月20 日，北京国际风能大会暨展览会在北京召开。开幕式上，《风能北京宣言2.0》正式发布，明确提出“十五五”期间，我国风电年均新增装机量不低于1.2 亿千瓦，其中海上风电不低于1500 万千瓦。确保到2030 年，我国风电累计装机量达13 亿千瓦，2035 年累计装机量不少于20 亿千瓦，2060 年累计装机量达50亿千瓦。2022-2024 年，我国海上风电年均装机量一直处于较低水平（不足800 万千瓦），从“十五五”当前的规划预期看，预计年均装机量将大幅提升。


　　公司持续中标海洋能源项目，中标500kV 直流海缆。前三季度公司已陆续公告确认中标国内外海洋能源项目超26 亿元。近日，公司又成功确认中标海洋能源项目18.68 亿元。其中，中国辽宁丹东东港一期100 万千瓦海上风电项目中标金额超17 亿元；公司将承担±500kV 直流海缆、66kV 集电海缆的生产、运输和敷设，实现了公司在±500kV 直流海缆工程应用的市场突破，展现了公司在海缆领域的卓越技术实力及综合市场竞争能力。该项目是国内首个采用±500kV 直流输出主缆及66kV 铝芯分支缆的百万千瓦级深远海风电项目，项目采用的±500kV 柔性直流海缆系统代表了当前海上风电输电技术的最高水平；且首次批量采用创新型66kV 铝芯分支海缆结构为海上风电海缆选型提供了新的解决方案。


　　3、公司联合中国联通，成功部署中国联通首条商用空芯光缆线路。


　　2025 年7 月，公司空芯反谐振光纤亮相，在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，公司自主创新突破了全链条核心制备技术体系，具备批量交付能力。目前，衰减损耗值正进一步下降，技术进步速度较快。近日，亨通光电与中国联通联合部署，成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路。该空芯光纤光缆已实际应用于中国联通江苏分公司南京银行大行宫支行的专线承载业务，亨通光电独家提供了“46 芯G.652 光纤 + 2 芯空芯光纤”规格的光缆组合，在兼容现有光纤通信网络的基础上，充分发挥空芯光纤的技术优势，实现传输性能的进一步提升，兼具实用性与前瞻性。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　公司2025 前三季度经营总体稳健，在手订单充裕，截至2025 年9 月，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额超70 亿元；拥有PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3 亿美元。从“十五五”当前的规划预期看，预计海风年均装机量将大幅提升，为公司海洋板块业绩持续增长奠定基础，此外公司启动AI 先进光纤材料研发制造中心扩产项目建设，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的生产。近日，亨通光电与中国联通成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为30.33亿元、37.37 亿元、43.31 亿元，对应PE 18X、14X、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示。


　　海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司