周大生(002867)：前三季度利润增长转正 金价及产品优化加持利润率

公司发布2025 年三季报：


　　25Q1-3，收入67.7 亿元、同比下滑37.3%，归母净利润8.8 亿元、同比增长3.1%，扣非净利润8.5 亿元、同比增长1.85%。


　　25Q3，收入21.8 亿元、同比下滑16.7%，收入降幅较25Q1/Q2 收窄，归母净利润2.9 亿元、同比增长13.6%，扣非净利润2.7 亿元、同比增长7.7%。


　　分业务：优化产品供给，25Q3 自营线下及电商渠道收入积极增长分品类：25Q1-3，素金类/镶嵌类/品牌使用费收入49.4/5.6/5.7 亿元，分别同比下滑44.4%/下滑4.9%/增长3.0%。素金类产品受金价上涨冲击最大。


　　分渠道：25Q1-3，加盟/电商/自营线下收入33.4/19.4/13.4 亿元，分别同比下滑56.3%/增长17.7%/下滑0.9%，收入占比49%/29%/20%。25Q3，加盟/电商/自营线下收入9.2/7.8/4.5 亿元，分别同比下滑46.8%/增长68.2%/增长15.7%。公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，“悦己”与“轻珠宝”类型产品销售占比提升，自营与电商业务表现优于整体、收入端增长积极。


　　渠道情况：25Q3 末公司终端门店4675 家，其中加盟/自营各4275 家/400家。25Q3 总门店数净减少43 家，其中自营/加盟各净减少36 家/净减少7家，关店程度环比收窄（25H1 总门店数较年初净减少290 家）。


　　盈利能力：毛利率稳步提升


　　25Q1-3 毛利率29.7%、同比提升9.2pct，25Q3 毛利率28.5%、同比提升1.0pct。


　　25Q1-3 净利率13.0%、同比提升5.1pct，25Q3 净利率13.2%、同比提升3.5pct。


　　毛利率提升得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。分拆渠道看：


　　25Q1-3，自营线下/电商/加盟毛利率分别为35.1%/24.7%/27.9%、同比提升6.4pct/下滑6.3pct/提升12.2pct。25Q3，自营线下/电商/加盟毛利率分别为35.2%/16.3%/33.5%、同比接近持平/下滑17.5pct/提升10.4pct。


　　经营韧性强，看好品牌矩阵发展潜力，维持“买入”评级。


　　基于25Q1-3 业绩表现，我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为11.2/12.8/13.5 亿元，对应PE 分别14/12/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，品牌推广不及预期等。

□.何.富.丽./.孙.海.洋./.李.璇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司