天虹股份(002419)：线下门店持续优化 加快AI+零售迭代升级

投资要点：


　　公司发布2025 三季度报告，业绩低于预期。据公司公告，1）25Q3 公司实现营业收入28.69 亿元，同比-2.01%；归母净利润-9123.48 万元，同比-156.90%；归母扣非净利润-1.02 亿元，同比-87.79%。2）25 年前三季度公司实现营业收入88.78 亿元，同比-1.86%；实现归母净利润6253.97 万元，同比-47.15%；归母扣非净利润2452.82 万元，同比-60.52%。报告期内公司营收及净利润下降主要受外部竞争环境以及门店结构优化的影响，同时闭店所确认的使用权资产处置收益及闭店损失影响利润总额同比减少1757 万元。


　　门店结构持续优化，零售业务转型升级逐步显效。据公司公告，截至2025 年Q3，公司共经营购物中心46 家（含加盟6 家）、百货54 家（含加盟1 家）、超市100 家（含独立超市18 家），面积合计约470 万平方米。25Q3 关闭3 家百货和1 家独立超市，1 家百货不再续约，持续优化门店结构。公司加速零售业务转型升级，购物中心重点调改升级20余家，积极引入多个智能科技首店，如小米汽车店、大疆等，打造科技体验差异化标签。


　　购物中心/百货可比店实现营收51.67/39.52 亿元，同比-3.49%/-6.06%，出租率分别达到93.41%/93.01%，月均销售坪效分别为1015/999 元/㎡。据龙商网，公司超市业态在小份经济、健康需求、提升客户体验感、AI 赋能、当地特色融合五个方面迭代升级，调改升级Sp@ce3.0 北京新奥店和深圳公明店，累计完成标准化调改5 家店以及局部调改18家店，其中北京新奥店在商品结构上调整比例达90%左右，调改开业后三天日销均超百万，同比均增近300%，Q3 销售额同比增长32.7%。超市业态可比店实现营业收入18.05 亿元，同比-0.49%，坪效达1321 元/㎡，客单量同比+1.02%，客单价同比-1.92%。


　　业态盈利表现分化，费用率小幅上涨。据公司公告，25Q3 公司实现毛利率35.52%，同比+0.11pct，25 年前三季度实现毛利率36.09%，同比-0.41pct。分业态来看，可比店购物中心/百货/超市利润总额同比-54.24%/+12.12%/+17.82%，各业态盈利出现显著分化，超市盈利能力表现较好。25Q3 公司期间费用率达38.10%，同比+1.68pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率达32.84%/4.30%/0.72%/0.23%， 同比+0.60/+1.22/-0.01/-0.13pct，财务费用减少主因报告期内公司定期存款利息收入增加以及租赁物业确认的未确认融资费用减少。


　　加快AI+零售技术迭代升级，赋能行业数智化转型。据公司公告，公司旗下灵智数科期内新获得3 项发明专利授权和1 项软件著作权，其核心产品灵智百灵鸟大模型已上线20+场景应用，通过国家互联网信息办公室生成式人工智能服务备案，这意味着AI+转型战略已经从天虹内部自用走向行业赋能。其产品AI 导购为顾客提供及时高效的服务，改变运营底层逻辑，将选择权还给顾客，由顾客被动接受转变为主动选择。天虹股份致力于实现全链路智能化用工，其智能用工平台小活儿新签客户61 家，第三季度企业灵活用工完单任务总金额GMV 同比增长 37.4%，为企业数字化板块锦上添花。


　　维持“买入”评级。天虹聚焦门店结构优化，加速推进零售业务转型升级，打造购物中心科技体验差异化标签，不断探索AI+零售技术，推进智能化生态建设。我们维持归母净利润预测为1.32/1.62/1.90 亿元，对应PE 为48/39/33 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设低于预期，门店调整速度不及预期。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司