新和成(002001)：业绩符合预期 稳步推进液蛋、尼龙新材料项目

2025 前三季度业绩同比高增、符合预期，稳步推进液蛋、尼龙新材料项目等公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收166.42 亿元，同比+5.5%；归母净利润53.21 亿元，同比+33.4%；扣非净利润53.33 亿元，同比+37.4%。其中Q3实现营收55.41 亿元，同比-6.7%、环比-2.1%；归母净利润17.17 亿元，同比-3.8%、环比-0.3%；扣非净利润16.54 亿元，同比-4.1%、环比-8.0%，公司前三季度归母净利润延续高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润66.93、75.09、80.80 亿元，对应EPS 为2.18、2.44、2.63 元/股，当前股价对应PE 为10.7、9.6、8.9 倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。


　　蛋氨酸景气上行助力盈利能力修复，稳步推进新项目、新产品带来成长动力（1）产品价格及盈利：据Wind 和博亚和讯数据，2025Q3VA(50 万IU/g)、VE(50%)、VD3(50 万IU/g)、固蛋均价为63.3、65.1、225.7、22.7 元/公斤，同比分别-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%，环比分别-14.1%、-37.8%、-4.9%、+0.5%；截至10 月29 日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2 元/公斤，较2025 年初分别-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%，同比分别-65.0%、-61.9%、-12.4%、+4.7%。蛋氨酸景气上行、公司30 万吨蛋氨酸达产加上香精香料、新材料业务运行稳健，助力公司前三季度业绩高增、盈利能力同比提升。2025 年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为45.55%、32.17%，同比分别+6.01、+6.77pcts，相较2024 年报分别+3.77、+4.88pcts；2025Q3 销售毛利率、净利率分别为44.86%、31.27%，环比分别-0.26、+0.64pcts。（2）项目进展：公司18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目目前已成功产出合格产品，公司还推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品，天津尼龙新材料项目目前正在推进，另外储备千亩土地规划建设香料项目，后续将结合市场情况推进 HA 项目及 PPS 扩产建设项目，储备项目丰富。我们认为，随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。


　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

□.金.益.腾./.徐.正.凤    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司