万凯新材(301216)：Q3 业绩同环比增长 反内卷及新材料布局打开成长空间

Q3 业绩同环比增长,反内卷及新材料布局打开成长空间,维持“买入”评级据公司公告，2025 年前3 季度，公司实现营业收入124.36 亿元，同比-5.43%；归母净利润7,759 万元，同比扭亏为盈。Q3，公司实现营业收入42.23 亿元，同比-6.5%、环比-1.67%；归母净利润2,130 万元，同比扭亏为盈、环比+155.75%。


　　Q3 公司瓶片减产20%，营收同环比下降。但瓶片行业反内卷下价差修复，叠加公司乙二醇产能逐步释放，公司利润实现同环比增长。随着公司rPET 项目推进及灵巧手领域布局成效显现，未来成长空间广阔。我们维持前期盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28 亿元，EPS 分别为0.22、0.85、1.27 元，当前股价对应PE 分别为96.6、24.5、16.4 倍，维持公司“买入”评级。


　　瓶片行业反内卷下行业价差向上修复，乙二醇项目投产推动公司业绩增长据Wind 数据及我们统计，2025Q3，聚酯瓶片、乙二醇价格分别环比Q2 +0.2%、+1.3%；价差分别环比+8.0%、+0.7%，瓶片价差修复明显。自2025 年6 月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7 月中旬以来已下降至80%左右，行业执行效果良好。Q3，公司天然气法60 万吨乙二醇投产，显著降低公司瓶片生产成本。未来随着瓶片行业反内卷持续推进下价差修复，叠加公司乙二醇降本效应显现，公司未来业绩上行弹性充足。


　　公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长公司尼日利亚30 万吨瓶片正在积极建设中、印尼75 万吨瓶片项目后续推进开工准备工作。2025 上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。据万凯新材公众号10 月24 日报道，公司技术团队与Carbios、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作探讨，标志着万凯新材在塑料循环再生领域的国际化战略正式全面提速。我们认为，公司瓶片出海项目有望进一步增强主业盈利能力，多条成长曲线将打开远期成长空间。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

□.金.益.腾./.宋.梓.荣./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司