立高食品(300973)2025年三季报点评：商超渠道势能延续 毛利率短期波动

事件：立高食品发布2025 年三季报，25 年前三季度实现总营收31.45 亿元、同比增长15.73%，归母净利润2.48 亿元、同比增长22.03%，扣非归母净利润2.42亿元、同比增长26.63%。25Q3 单季总营收10.75 亿元、同比增长14.82%，归母净利润0.77 亿元、同比增长13.63%，扣非归母净利润0.76 亿元、同比增长14.17%。


　　商超渠道势能延续，餐饮新零售渠道继续扩张。25Q3 收入端同比增长约15%，延续较好的增长趋势。1）分品类，25 年前三季度冷冻烘焙食品收入占比约55%、同比增长接近10%，核心商超客户的冷冻烘焙产品销售表现较好，烘焙食品原料（奶油、酱料以及其他烘焙原材料）收入占比约45%、同比增长约24%，其中稀奶油继续保持高增，前三季度稀奶油类产品收入同比增长约40%，酱料类产品收入同比增长略超35%。2）分渠道，25 年前三季度流通渠道收入占比约48%、同比基本持平，商超渠道收入占比约30%、同比增长约30%，餐饮茶饮新零售等创新渠道收入占比约22%、同比增长约40%。公司积极开拓新渠道、深化与存量客户的合作关系，创新渠道增长态势较好。3）单季度看，Q3 收入同比增速环比Q2 略有放缓，主要系传统流通渠道特别奶油产品七八月受传统节气影响、销售增速有所放缓，渠道端以去库存为主，九月份双节前备货积极，后续四季度为传统旺季，叠加核心商超客户亦有冷冻烘焙新品储备，预期四季度或继续延续良好表现。


　　25Q3 毛利率受原材料影响，费用效率继续优化。25Q3 销售毛利率28.94%、同比下降2.4pct，毛利率同比下降主要系油脂相关的原材料采购成本在三季度有一定上涨，且毛利率水平偏低的稀奶油、酱料产品收入增速较快，对公司整体毛利率存在负面影响。25Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为9.52%/5.35%/3.54%，同比-1.00/-1.54/-0.06pct，公司延续费用控制措施，分产线进行精准考核、严格管理费用支出、提高人效比和费用投放效率，费用率继续优化。25Q3 销售净利率7.03%、同比基本稳定，环比有所下降主要系毛利率波动影响。


　　盈利预测、估值与评级：公司在核心客户销售势能延续，稀奶油业务增长亮眼、后续或继续向上扩充产品矩阵，内部经营提效下净利率有望继续优化。维持2025-27 年归母净利润预测为3.52/4.19/4.94 亿元，折合EPS 为2.08/2.48/2.92元，当前股价对应P/E 为20/16/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司