中煤能源(601898)：Q3业绩环比大幅改善 关注高分红潜力和成长性

Q3 业绩环比大幅改善，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入1105.84 亿元，同比-21.2%；实现归母净利润124.85 亿元，同比-14.6%；实现扣非后归母净利润123.89 亿元，同比-14.1%。单Q3 来看，公司实现营业收入361.48 亿元，环比+0.3%；实现归母净利润47.80 亿元，环比+28.3%，同比-1.0%；实现扣非后归母净利润47.36亿元，环比+27.6%。Q3 业绩环比大幅改善，主要得益于煤炭价格回升、成本有效管控以及化工装置检修完成后的盈利修复。综合考虑到2025 年煤价四季度有望继续回升、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们维持2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润163.7/181.3/186.2 亿元， 同比-15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS 为1.23/1.37/1.40 元，对应当前股价PE 为11.2/10.1/9.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。


　　煤炭价跌量稳成本优势显著，非煤业务检修完成盈利能力修复（1）煤炭业务：2025 年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入893.33 亿元，同比-24.2%，营业成本668.13 亿元，同比-24.6%，实现毛利225.20 亿元，同比-23.0%。


　　产销量方面，前三季度公司商品煤产量10158 万吨，同比-0.7%；自产商品煤销量10145 万吨，同比+1.1%，销量保持稳定，贸易煤销量则因市场影响有所下降。


　　自产煤方面，前三季度公司吨煤售价为474 元/吨，同比-17.0%；得益于公司深入推进标准成本体系建设，吨煤成本为257.67 元/吨，同比-10.1%，显著的成本优势部分对冲了煤价下行影响。（2）非煤业务：前三季度聚烯烃/尿素/甲醇销量分别为98.4/180.5/149.5 万吨，同比-13.3%/+19.5%/+24.0%。聚烯烃产销量下滑主要因上半年两套化工装置按计划完成大修。综合售价分别为6547/1746/1757 元/吨，同比-6.1%/-18.2%/-0.6%。受益于原料煤价格下降，尿素、甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%，有效对冲了产品价格下行压力。


　　公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021 年以来持续下降，截至2025 年Q3 仅为45.82%。2025 年8 月22 日，公司发布2025 年中期利润分配方案，A 股每股派发现金红利0.166 元（含税）,叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。


　　（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司累计有 18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面 83 个，智能化掘进工作面 93 个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640 万吨，权益产能合计324 万吨。其中里必煤矿建设规模为400 万吨/年，预计总投资额为94.9 亿元，预计2026 年底进入试运转。乌审旗 2x660MW 煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW 光伏项目加快建设。安太堡 2x350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期 160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期 132MW 光伏项目并网发电，发挥协同优势。


　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

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