立高食品(300973)：稀奶油维持较好增长 盈利水平稳健

立高食品2025 年前三季度实现营业总收入31.45 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.48 亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比增长26.63%；2025 年第三季度实现营业总收入10.75 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长13.63%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长14.17%。


　　核心客户合作趋势良好，稀奶油产品维持较快增势。前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约55%/45%，同比增长近10%/24%，主因核心商超客户上市的主要新品销售表现较好，前三季度商超渠道同比增长约30%；稀奶油产品市场反馈良好，虽然第三季度受到闰六月影响增速放缓，但是预计旺季备货恢复较好增长，前三季度稀奶油类产品营收同比增长约40%。酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好，前三季度酱料类产品营收同比增长略超35%。


　　原料价格及结构变化影响毛利，主动控费抵消负面因素。2025 年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4pct。毛利率承压主要源于油脂类原材料价格环比有所上涨；第三季度稀奶油、酱料、直供客户等增长较快，导致产品、渠道结构变化。费用率在公司控费动作下实现收缩，2025 年第三季度销售/管理费用率分别为9.5%/5.3%，同比下降约1.0/1.5pct，抵消毛利不利影响，扣非归母净利率同比基本持平。


　　资源倾斜新兴渠道，新品上新节奏顺利。公司在核心商超客户推新顺利。公司积极销售资源向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，在传统渠道增长乏力的阶段，有望对整体业绩形成有力支撑。公司积极开拓新渠道客户，深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，渠道拓展不及预期等。


　　投资建议：由于油脂类原材料价格较高，我们小幅下调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入43.9/48.7/53.2 亿元（前预测值为44.1/49.0/53.5 亿元），同比14.3%/11.0%/9.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润3.2/3.9/4.3 亿元（前预测值为3.4/4.0/4.5 亿元），同比21.2%/19.6%/12.0%；实现EPS1.92/2.29/2.57 元；当前股价对应PE 分别为21.2/17.7/15.8 倍。维持优于大市评级。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司