蓝思科技(300433)：3Q25拉货延期 折叠屏及AI眼镜前景可期

业绩回顾


　　3Q25 业绩低于我们预期


　　蓝思科技公布1-3Q25 业绩：收入536.63 亿元，同比增长16.08%，归母净利润28.43 亿元，同比增长19.91%。对应3Q25 单季度，蓝思实现营业收入207.02 亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00 亿元，同比增长12.62%，低于我们预期。我们认为蓝思3Q25 业绩承压，主因北美大客户拉货节奏略有延期，部分订单延续至4Q25 交付，导致单季度利润承压。


　　发展趋势


　　iPhone 17 系列畅销，蓝思作为外观件有望核心受益。根据Counterpoint 数据，iPhone 17 系列发售后销量同比增长较为明显。我们认为本次17 Pro/Pro Max 外观变化明显，吸引用户主动换新。展望未来，我们认为手机外观改款或成为销量增长的驱动力之一，未来有望持续进行外观创新，蓝思作为全球手机外观件核心供应商，有望深度配合产品前期研发，或将重点受益。


　　AI 眼镜+折叠屏产品布局全面，有望贡献持续增长动力。我们看好未来端侧AI 的成长机会，其中，AI 眼镜作为AI 新终端代表产品有望实现较快成长。蓝思目前已参与Rokid Glasses 产品组装供应，并配合海外多个头部客户产品预研，我们看好蓝思未来有望导入零部件及整机组装，推动收入及利润持续增长。此外，我们预计全球头部手机品牌有望发布折叠类产品，我们看好蓝思凭借玻璃+金属生产及研发能力，有望在UTG、铰链主轴以及屏幕玻璃支撑件等产品实现突破，推动公司相关业务快速增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑3Q25 业绩低于我们预期，我们下调蓝思2025e EPS 9%至0.90 元，维持2026e EPS 1.17 元，当前股价对应2025/26e34.2/26.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对蓝思3Q25业绩已有一定预期，我们维持目标价35.0 元不变，对应2025/26e 38.8/29.8x P/E，对比当前有13%上升空间。


　　风险


　　下游需求不及预期；AI眼镜及折叠屏产品进展不及预期。

□.李.澄.宁./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.温.晗.静./.江.磊./.何.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司