巨一科技(688162)：Q3经营端继续好转 看好公司AI场景落地潜力

投资要点：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入29.64 亿元，同比+26.9%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+359.9%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+165.1%。


　　业绩略低于预期。


　　收入同环比增长，业绩同比扭亏但受资产减值小幅扰动。25Q3 单季度公司营业收入为10.65 亿元，同环比+28.6%/+13.4%，实现归母净利润0.12亿元，同环比+128.2%/-7.7%，实现扣非归母净利润0.05 亿元，同环比+110.4%/+59.1%。营业收入大幅增长源自公司新能源汽车电机电控零部件业务大客户定点项目持续放量，业绩方面去年同期主要受单个项目一次性大额减值影响，今年同期则实现扭亏。业绩低于我们预期主要是由于Q3 计提了存货等减值影响，实际经营端改善符合预期。


　　盈利能力改善，公司内部管控能力增强。25 年前三季度公司实现毛利率15.9%，同比+1.0pct，25Q3 单季度毛利率16.6%，同比+2.6pct，毛利率水平持续改善，我们认为主要是由于公司装备业务订单持续优化，以及电机电控零部件业务上量带动产能利用率提升。


　　费用率方面，25 年前三季度公司四费率合计为13.8%，同比-0.5pct，25Q3 公司四费率合计为13.5%，同比-0.3pct，规模效应与费用把控效果继续显现。其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.0pct /-1.0pct /-0.3pct/+1.0pct，管理费用率同比明显下降，显示出公司对内部运营管理的强化并严格把控项目风险。


　　展望后续，公司主业拐点向上趋势明确，同时把握AI 应用场景落地打造新的成长级。主业方面，海外客户收入同比大幅提升。智能装备业务的大客户战略与国际化战略成效显著，为未来智能装备业务增长提供有力保障；新能源汽车电机电控零部件业务得益于大客户产品持续放量，营收与盈利能力大幅改善。中报公司新增强调了AI 对于公司装备业务的赋能（视觉检测、数字孪生等），并开始拓展汽车总装领域（前期未涉及）。公司持续探索具身智能机器人零部件新业务，并探寻AI 技术在汽车装测产线上的应用，结合主营业务、头部企业及行业经验积累，打造能智能装备专业体系。


　　下调2025 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司资产减值等因素短期影响，我们小幅下调公司2025 年业绩预测至1.12 亿元（前值为1.38 亿元），维持2026-2027 年预测1.97/2.53 亿元，同比426%/75.7%/28.5%，对应当前PE 为42/24/19 倍。短期减值波动不影响公司整体经营拐点向上趋势，且随着公司AI 应用场景落地有望打开估值空间，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车销量不及预期、海外贸易壁垒风险、新业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司