华阳集团(002906)：收入延续高增 座舱多品类放量支撑业绩成长

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年三季报业绩：前三季度公司实现营收87.91 亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润5.61 亿元，同比增长20.80%；实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比增长19.64%，符合我们预期。对应到3Q25 单季度，公司实现营业收入34.80 亿元，同比增长31.43%；实现归母净利润2.20 亿元，同比增长23.75%；实现扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长24.61%。


　　财务关注：1）3Q25 毛利率同比-2.13ppt 至18.9%，呈现小幅下滑，我们判断主要与汽车市场价格竞争以及产品结构变化有关。


　　2）公司保持较强的费控能力，3Q25 销售/管理/研发费用率同比-0.90ppt/-0.52ppt/0.06ppt 至2.1%/1.7%/7.3%。


　　发展趋势


　　汽车电子有望保持高速增长，多类座舱新品持续放量。3Q25 公司配套的多个定点项目上市：7 月，乐道L90 发布，配套公司的35 英寸AR-HUD 显示系统；9 月，问界M7 上市，公司为其配套W-HUD、仪表屏、副驾屏、无线充电及接口系统、流媒体后视镜、数字钥匙等多款产品，上汽奥迪E5 Sportback 搭载59 英寸广域屏、曲面屏、无线充上市；10 月，马自达EZ-60 搭载ARHUD、无线充电、数字钥匙等智能座舱核心产品上市。此外，HUD 方面，高工数据显示25 年1-9 月国内HUD 搭载量达到306 万台，同比增长33%，公司市占率维持行业第一，此外，公司助力小米YU7 打造天际屏全景显示，在国内率先推出VPD 产品。我们认为，随着HUD/数字钥匙等新产品放量、客户车型的拓展以及量产爬坡，公司的汽车电子业务有望维持高速增长。


　　精密压铸受益于汽车智能化、光模块等需求的拉动，25 年获博世/泰科/莫仕等客户新项目，我们认为有望维持良好增长态势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测7.9/10.1 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年20.9/16.3 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价40.8 元不变，对应2025/2026 年27.2/21.2 倍P/E，较当前股价仍有30%的上行空间。


　　风险


　　HUD渗透率不及预期/座舱电子竞争格局恶化/产品降价超预期。

□.李.诗.雯./.朱.镜.榆./.陈.昊./.郑.欣.怡./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司