蓝思科技(300433)2025年三季度业绩点评：业绩符合预期 多元业务布局打开成长空间

事件概述


　　蓝思科技发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收536.63 亿元，同比+16.08%；归母净利润28.43 亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润27.03 亿元，同比+28.72%。


　　业绩符合预期


　　单季度看，25Q3 实现营收207.02 亿元，同比+19.25%；归母净利润17.00 亿元，同比+12.62%；扣非归母净利润17.63 亿元，同比+22.67%。业绩增速放缓主要系去年Q3 较高叠加今年新品上市交付靠后。考虑到新机加单等因素，Q4 业绩增速有望提升毛利率小幅下滑，持续加强费用管控


　　毛利率：25Q1-Q3 公司毛利率为16.10%，同比-0.90pct。其中25Q3 毛利率为19.09%，同比-2.35pct。毛利率同比下滑主要系：1）整机组装业务收入占比提升；2）UTG、新型汽车玻璃、AI 眼镜、人形机器人等多项业务处于新品研发与量产初期，规模效应尚未完全释放。


　　费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为9.11%，同比-1.04pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.79% 、3.92%、4.55%、-0.14%，同比-0.27、-0.44、+0.31、-0.63pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。25Q1-Q3 公司研发费用为24.40 亿元，同比+24.46%。


　　各业务百花齐放，打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商


　　消费电子：作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，充分受益于份额提升、新机加单，以及超硬镀膜、3D 玻璃盖板等创新带来的价值量提升。


　　汽车电子：公司超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。


　　智能头显与智能穿戴：25H1 公司在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等核心工艺领域实现突破，并成功实现对国内头部客户AI 眼镜整机的规模化量产交付。公司将通过高度垂直整合，把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI 眼镜中。


　　人形机器人：公司目前已构建人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台。凭借领先的规模精密制造能力与高效研发实力，公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，据公司投资者关系管理信息，公司预计全年出货人形机器人 3000 台，四足机器狗10000 台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。11 月18 日，蓝思智能机器人新总部将投入使用，进一步扩充机器人新材料开发、结构件、功能模组与整机组装的一体化大规模生产，同时，湖南省具身智能创新中心也正式启用，将与国内外头部机器人公司共同拓展从工业制造到商业服务与家庭应用的多元场景融合，通过百万级真机数据训练，加速技术迭代与应用落地。


　　服务器：公司与北美AI 核心硬件客户深度配合，从去年开始启动AI 服务器相关产品开发，计划从机箱结构件（含导轨、托盘等）加工开始，逐步向液冷模组、固态硬盘等组装领域拓展。目前，国内外头部大型服务器客户均在同步开拓中，其中，机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年实现规模量产。


　　投资建议


　　参考2025 年三季报，我们调整2025-27 年盈利预测，预计2025-27 年营业收入分别为897.65、1127.71、1338.17 亿元（原值为921.59、1155.96、1343.08 亿元），同比+28.4%、+25.6%、+18.7%；归母净利润为50.16、66.38、80.11 亿元（原值为50.37、64.97、76.78 亿元），同比+38.4%、+32.3%、+20.7%；EPS 分别为0.95、1.26、1.52 元（原值为0.95、1.23、1.45 元）。2025 年10 月28 日股价为29.68 元，对应PE分别为30.66x、23.17x、19.20x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司