兔宝宝(002043)：Q3收入增速转正 公允价值变动增厚业绩

事项：


　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收63.2亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.3亿元，同比下滑22.0%。三季度实现营收26.8亿元，同比增长5.0%，归母净利润为3.6亿元，同比增长51.7%。


　　平安观点：


　　公允价值变动增厚业绩，经营层面具备韧性。前三季度公司归母净利润同比增长30.4%，利润增速优于营收增速，主要得益于参股公司悍高集团于2025年7月上市，公允价值变动损益增加2.7亿元；同时公司前三季度毛利率17.6%，高于上年同期的17.3%。信用减值计提金额同比持平为0.9亿元，而资产减值金额从上年同期的0.1亿元升至1.2亿元，主要因对收购青岛裕丰汉唐形成的商誉计提减值准备。从收入增速看，三季度收入同比增长5.0%，增速明显优于上半年。


　　现金流保持良好，经营性现金流同比上升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，高于上年同期的4.2亿元。投资活动产生的现金流量净额同比增加37.7%，主要系子公司出售房产现金流入同比增加所致。期末货币资金比年初减少10.3%，主要系本期分配红利及购买理财产品等。


　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元、9.6亿元，当前市值对应PE分别为13.6倍、11.5倍、10.6倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视员工激励与投资者回馈，分红慷慨，股息率具备一定吸引力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与资产减值，同时对业务开展的要求更加严格。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不及时，仍可能存在减值计提压力，对公司整体业绩形成拖累。

□.郑.南.宏./.杨.侃    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司