天山铝业(002532)：公司业绩提升 产能增量落地可期

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年三季度单季实现营业总收入69.9 亿元（同比-0.25%）；归母净利润12.6 亿元（同比+ 24.3%）；扣非后归母净利润12.4 亿元（同比+ 23.9 %）。前三季度累计实现营业收入223.2 亿元（同比+7.34 %），归母净利润33.4 亿元（同比+8.31%），扣非后归母净利润32.0 亿元（同比+8.08%）。


　　平安观点：


　　铝价环比提升，盈利能力改善。三季度电解铝价格环比上涨2.55%至20711元/吨；氧化铝价格环比上涨3.49%至3184 元/吨。铝价环比走高，公司盈利能力同步改善。2025 年Q3 公司毛利率27.23%，环比提升6.98 个百分点；净利率17.96%，环比提升4.09 个百分点。


　　电解铝新增产能建设推进，2026 年有望全面释放产能。公司140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目推进顺利，部分电解槽计划于2025 年11 月底通电，最快12 月可产出首批铝锭，2026 年将全面释放产能。公司持续深化电解铝产业链各主要环节布局，一体化优势持续放大，公司成长空间进一步打开。上游方面，公司印尼铝土矿开采工作推进，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势。境外子公司在印尼规划建设200 万吨氧化铝生产线，其中一期100 万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025 年初已取得印尼环评审批，正在推进项目前期建设工作。


　　投资建议：国内及海外铝供应刚性逐步凸显，铝价或进入长周期景气通道。


　　公司作为一体化发展的优质铝企，享有较高成本优势，有望充分受益于铝价提升。维持公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为47.5、56.1、66.6 亿元。对应 PE 为12.6、10.7、9.0 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司