中国广核(003816)：3Q业绩同比降幅环比收窄；期待明年业绩向好

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期，同比降幅环比收窄


　　中国广核公布3Q25 业绩：营业收入206 亿元，同比-10.2%；归母净利润26.2 亿元，同比-8.8%，符合我们预期。9M25 营业收入597 亿元，同比-4.1%；归母净利润85.8 亿元，同比-14.1%。


　　9M25 控股及参股机组上网电量同比+3.2%至1,722 亿千瓦时。宁德/岭东/防城港/大亚湾上网电量同比增长0.8%~21.9%，主因大亚湾、岭东大修时长缩短，防城港4#于1H24 商运，而台山/阳江/岭澳上网电量同比下降0.5%~2.9%。3Q25，集团按计划完成4 个年度大修和1 个首次大修（vs. 3Q24 完成5 个年度大修），公司计划4Q25新开展2 个年度大修（vs. 4Q24 3 个）。


　　我们估计3Q25 交易均价同比降幅较1H25 收窄。主要考虑到去年广东因入汛月度竞价电价同比降幅扩大，而今年广东月度电价较早降至地板价。


　　费用端表现分化。3Q25，管理费用率同比提升0.5ppt 至3.2%，管理费用同比提升6.1%至6.64 亿元；财务费用率同比下降0.4ppt 至5.6%，财务费用同比下降16.1%至11.6 亿元；有效所得税率同比+0.5ppt 至18.1%。


　　发展趋势


　　2026 年业绩边际向好，我们长期看好公司稳健成长派息价值。


　　2026 年广东核电变动成本补偿取消，我们测算即使广东年协价格降至理论地板价，盈利有望边际提升3-4 亿元。惠州资产注入在即，公司预计1-2 号机组在2025-26 年下半年相继投产，亦将受益于广东更为友好的核电新交易方案。进入四季度大盘震荡，公司基本面稳健、风险较小，匹配当下资金偏好。


　　盈利预测与估值


　　维持2025-26 年盈利预测不变。当前A/H 股价对应2025-26 年21.5x/20.4x 和15.4x/14.4x P/E。维持跑赢行业评级和A/H 股目标价5.07 元/3.59 港元不变，对应2025-26 年26.8x/25.4x 和17.5x/16.3x P/E，较当前A/H 股价上行空间25%/13%。


　　风险


　　核安全事故，资产注入不及预期，市场化交易电价不及预期。

□.刘.佳.妮./.蒋.雨.岑    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司