东方雨虹(002271)：国内触底海外可期 盈利能力修复在望

事件：1-3Q2025 年营收206.01 亿元同降5.06%；归母净利润8.10 亿元同降36.61%。Q3 营收70.32 亿元同增8.51%；归母净利润2.45 亿元同降26.58%。


　　收入逆势增长，毛利率仍受竞争影响下行：Q3 收入同增8.51%主要系在需求疲软的大环境下公司加大渠道拓展力度。Q3 毛利率为24.80%同降4.12pct，或系在原材料价格基本持平的基础上，竞争激烈使得复价进度延后。


　　Q1-3 期间费用率16.61%同降1.96pct，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/5.77%/1.66%，分别同比-1.71/+0.12/-0.27pct，降本降费持续推进。资产及信用减值损失6.88 亿元，减值损失率3.34%同增0.37pct；归母净利率同降1.96pct 至3.93%。经营活动现金流净额4.16 亿元同比改善9.09亿元；收现比99.5%同降0.4pct，付现比95.9%同降0.7pct。


　　国内触底海外可期，静待明年盈利修复：国内防水行业竞争趋缓，中小企业逐步退出市场，各头部企业纷纷对民建、工建产品进行复价。海外方面，公司加速布局美国、中东、中亚等区域，10 月13 日公司完成对智利建材超市Construmart S.A. 100%股权收购的交割，持续推进供应链、管理等多方面协同，结合其本地渠道大力拓展拉美市场。展望明年，计提风险大幅释放、竞争格局优化、需求触底的基础上，公司盈利能力有望修复。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为8.72/16.69/20.44亿元，同比增速706%/91%/22%，对应EPS 分别为0.37/0.70/0.86 元，最新收盘价对应3 年PE 分别35.93x/18.78x/15.34x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司