安孚科技(603031)：红牛代理暂停影响营收表现 股权提升增厚盈利

业绩简评


　　2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营收36.1 亿，同比+0.4%，归母净利润1.7 亿，同比+16.3%，扣非归母净利1.7 亿元，同比+13.9%。25Q3 实现营业收入11.8 亿，同比-7.9%，归母净利润0.7 亿，同比+19.5%，扣非归母净利润0.7亿，同比+15.8%


　　经营分析


　　红牛代理暂停影响营收表现。公司Q3 营收同比下滑7.9%，我们预计主要系红牛代理业务暂停影响所致。参考公司年报数据，24 年代理业务规模为4.9 亿元，平均单季度规模约在1.2 亿以上，还原红牛业务影响后公司三季度营收同比表现基本持平去年同期，因此我们预计公司碱性电池主业实际表现稳健。


　　盈利能力显著提升。25Q3 公司毛利率为51.7%，同比+4.43pct，盈利能力大幅提升，预计主要系1）低毛利率的红牛代理业务暂停的结构性影响，2）主业盈利能力增强。费率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.4%/2.5%/0.8%，同比分别+4.55pct/+0.58pct/+0.08pct/-0.23pct。其中销售费用率提升明显，我们预计主要系三季度南孚电池聚能环5 代产品上市，销售费用投放增大所致。综合影响下，公司25Q3 实现归母净利率5.8%，同比+1.3pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司电池主业经营稳健，对南孚控股比例有望持续提升，第二曲线有望打开新增长极。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润分别为2.8、4.5、4.8 亿元，同比+65.6%、+60.1%、+6.9%，当前股价对应PE 估值为35.6/22.2/20.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。

□.赵.中.平./.王.刚./.蔡.润.泽    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司