新和成(002001)：液体蛋氨酸顺利投产 三季度业绩韧性十足

核心观点


　　毛利率提升叠加费用率下降，前三季度公司归母净利润实现稳健增长。2025年前三季度，公司实现营业收入166.42 亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润53.21 亿元，同比增长33.37%。前三季度公司利润增速超营收增速，盈利能力显著提升，销售毛利率为45.55%，销售净利率为31.97%，均保持在较高水平。单季度来看，公司第三季度实现营业收入55.41 亿元，同比下降6.66%，环比下降2.12%；实现归母净利润17.17 亿元，同比下降3.80%，环比小幅下降0.35%。三季度维生素价格大幅回落，而公司液体蛋氨酸与新材料项目预计实现增长，同时公司强化成本费用管控，利润端展现出较强韧性。


　　蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止2025 年10 月28 日，固体蛋氨酸市场价格2.08 万元/吨，年内涨幅5.85%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已成功产出合格产品，另有7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，未来公司蛋氨酸的权益产能将达到46 万吨/年，产能将跃居全球第三。2025 年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58 亿元，同比增长17.24%，净利润14.38 亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比提升1.43 pcts。总的来说，2024 年以来蛋氨酸行业景气度明显提升，2025 年以来价格持续上涨，同时公司蛋氨酸新产能不断爬坡，为公司业绩增长提供了有力支撑。


　　VA、VE 价格快速下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA 装置于2025 年4月初复产，VE 也于5 月中旬恢复投产，截至2025 年10 月28 日，VA、VE 市场价格分别为63、49.5 元/千克，均已低于2024 年7 月巴斯夫事故前水平。


　　上半年公司全资子公司山东新和成精化公司实现营收20.85 亿元，净利润12.09 亿元，净利润率58.00%。整体来看，近期VA、VE 价格回落，考虑生产成本，以及近期VA、VE 价格出现不同程度反弹，我们预计后续VA、VE 价格将逐渐企稳，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平，对公司整体的盈利水平影响逐渐减小。


　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

□.杨.林./.王.新.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司