中国银行(601988)：单季息差回升 利润增速转正

中国银行是第一家披露三季报的大行，公司25Q1-3 总资产、营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为10.22%、2.69%、-0.22%、1.08%，增速分别较25H1变动+1.71pct、-1.07pct、-0.57pct、+1.93pct，规模增速上行，营收和PPOP增速略有回落，归母净利润增速转正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。


　　核心观点：


　　亮点：（1）单季息差回升。公司披露，25Q1 到Q3 累计净息差分别为1.29%、1.26%、1.26%，Q3 累计净息差企稳，测算单季度净息差环比回升。我们测算，Q3 单季度资产端收益率下行8BP，负债成本率下行12BP，负债成本改善明显。


　　随着息差环比企稳，预计明年净利息收入增速将转正。


　　（2）归母利润增速转正。得益于净息差回升，公司净利息收入增速回升，对营收形成正贡献。Q3 债市利率上行，公司其他非息增速回落，对营收增速形成拖累，公司通过拨备反哺利润，最终实现利润正增长。利润正增长意味着分红额能实现正增长，利好公司红利价值。


　　（3）资产质量稳定。Q3 末公司不良率1.24%，拨备覆盖率196.6%，拨贷比2.44%，环比稳定。我们测算前三季度不良净生成率0.44%，较25H1 略降2bp。


　　公司资产质量保持稳定。


　　关注：内生资本能力有待提升。我们测算公司ROE（TTM）为9%，扣除分红后，内生资本增速约6.1%。目前公司风险加权资产增速10.3%，超过内生资本增速。另外，公司投资类资产中OCI 占比较高，虽然这部分资产公允价值波动不影响利润，但影响核心一级资本增长的稳定性。2024 年公司所有者权益中，其他综合收益净增长605.5 亿元，2025 年前三季度该科目净减少293.2 亿元。


　　当然这是当前行业多数银行面临的共性问题，与行业相比，中行也不算严重。


　　投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。本报告期注资落地，虽对EPS 有所摊薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.乔.丹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司