亚太股份(002284)季报点评：3Q25利润率再超预期 规模效应下盈利仍有潜力

事件：公司2025 年前三季度实现营收39.73 亿元，同比+32.2%；归母净利润3.28 亿元，同比+109.1%；扣非净利润2.90 亿元，同比+108.4%。


　　公司3Q25 实现营收13.72 亿元，同/环比分别+37.2%/+2.1%；归母净利润1.28 亿元，同/环比分别+142.8%/+27.3%；扣非净利润1.08 亿元，同/环比+128.3%/+24.9%。


　　收入端：受益于客户高增长及新项目投产，3Q25 收入同比高增。3Q25公司实现营收13.72 亿元（同/环比分别+37.2%/+2.1%），预计主要受2025 年吉利、零跑、一汽、长安、深蓝等多个新项目量产带动。客户端，3Q25 吉利/上汽通用五菱/长安销量同比分别+43%/+50%/+25%。


　　利润端：规模效应加速释放，3Q25 盈利能力超预期。1）毛利率：3Q25公司毛利率为21.3%（同/环比分别+2.7pct/+1.5pct），预计受益于规模效应释放和客户结构优化；2）费用率： 3Q25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别0pct/-0.5pct/-1.9pct/+1.0pct ， 环比分别-0.4pct/+1.8pct/+0.2pct/-0.9pct；3）利润率：3Q25 归母净利率9.3%（同/环比分别+4.1pct/+1.8pct），持续突破近年新高。


　　客户+产品+产能迎来三重突破，大级别成长周期拉开序幕。1）客户方面，公司客户覆盖吉利、长安、长城、五菱、零跑等主流自主车企，并进入了大众、通用、STELLANTIS 等全球采购平台。2025 年前三季度公司披露新增订单42 亿，其中线控制动12 亿；2）产品方面，公司拥有完整的底盘电控开发能力，IBS（One-Box）已量产，2025 年初EMB 已顺利进入B 样阶段、具备交样能力，底盘角模块（集成轮毂电机+EMB+转向+悬架+底盘域）在2025 年上海车展亮相；3）产能方面，公司加快海外产能建设推进全球化。2024 年公司完成摩洛哥孙公司设立并投资建设摩洛哥基地项目（总投资不超过7000 万美元，新增年产制动钳总成265 万件），2025 年9 月3 日摩洛哥工厂正式奠基，预计2027 年1 月正式投产。


　　投资建议：公司基础制动和电控制动获得头部自主客户定点并开始突破国际客户，多数项目于2025 年开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入54.3/67.1/79.1 亿元，归母净利润4.5/5.6/6.6 亿元，以当前收盘价计算PE 为22.7/18.5/15.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

□.陈.逸.同./.金.瑞    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司